Telefónica. Previo 4T 25: Caída moderada a nivel operativo. ERE en España. No esperamos sorpresas en la guía 2026e
Iván San Félix de Renta 4 Banco
- Caída operativa moderada en 4T25 (-4% ingresos y EBITDA subyacente).
- Fuerte impacto contable del ERE en España (-2.500 mln €) distorsiona EBIT y resultado neto.
- No se esperan sorpresas en la guía 2026e. P.O. 4,00 €. MANTENER.
Telefónica publicará los resultados correspondientes al 4T25 el miércoles 25 de febrero antes de la apertura y celebrará conferencia a las 10:00h CET. Precio objetivo: 4,00 €. Recomendación: MANTENER.
Cambios en el perímetro
Los resultados del 4T25 incluyen Argentina, Perú, Uruguay, Ecuador y Colombia como operaciones discontinuadas, tras su venta en los últimos meses. La división HispAm desaparece como tal y los activos que permanecen en el grupo (Chile, México y Venezuela) pasan a la categoría de “Otros”.
Resultados operativos 4T25
Esperamos una caída de un dígito medio en ingresos y EBITDA subyacente (en torno al -4%, en línea con R4e y consenso). El trimestre estará muy condicionado por la provisión de -2.500 mln € en España asociada al ERE, lo que llevará el EBITDA reportado a unos 640 mln € y el EBIT a pérdidas en torno a -1.258 mln €.
A nivel neto, el impacto fiscal positivo del ERE reducirá parcialmente las pérdidas, que estimamos en torno a -1.028 mln € en operaciones continuadas.
Evolución por geografías
En España prevemos ingresos y EBITDA subyacente estables. Brasil debería mantener una buena evolución comercial, con crecimiento de un dígito bajo (afectado ligeramente por el Real), mientras que Alemania seguirá mostrando debilidad por el traspaso de clientes a 1&1.
Generación de caja y deuda
Con un capex ex espectro de -1.306 mln €, estimamos que la generación de caja operativa (EBITDaL subyacente – capex ex espectro) alcance 1.055 mln €, equivalente al 11,6% de los ingresos.
La deuda neta antes de alquileres podría reducirse en torno a -2.200 mln € frente al 3T25 hasta 26.029 mln € (2,2x EBITDA subyacente 2025 R4e), apoyada por las desinversiones en Ecuador, Uruguay y Colombia, así como por la operación en FiBrasil.
Guía 2025 y 2026e
Esperamos que cumpla con los objetivos de la guía 2025: crecimiento orgánico de ingresos, EBITDA y EBITDAaL – Capex, ratio capex/ventas inferior al 12,5% y reducción del apalancamiento. Para 2026e no anticipamos sorpresas, con un crecimiento operativo moderado.
En la conferencia estaremos pendientes de: los objetivos detallados para 2026e, el impacto final del ERE en España y las perspectivas de venta y monetización de activos.
P.O. 4,00 €. MANTENER.