Repsol previo 1T26: el cierre de Ormuz podría llevar a elevar guías

Repsol presentará sus resultados del primer trimestre de 2026 el próximo 30 de abril antes de la apertura del mercado, en una cita que llega con pocas dudas sobre las cifras operativas inmediatas, pero con bastante interés sobre el mensaje estratégico. La compañía ya avanzó buena parte de los datos clave en su trading statement del 9 de abril, por lo que la verdadera atención del mercado estará en saber si el grupo eleva o no sus previsiones para el conjunto del ejercicio tras el fuerte impacto que ha tenido el conflicto en Oriente Medio sobre los precios del crudo y los márgenes de refino.

El mercado mirará más a las guías que al trimestre

No se esperan grandes sorpresas en los números del trimestre, precisamente porque buena parte del trabajo previo ya está hecho. La cuestión relevante ahora es otra: si Repsol considera que el nuevo entorno energético justifica una revisión al alza de sus hipótesis para 2026. Ese punto es importante porque el escenario base presentado por la compañía en su Capital Markets Day de marzo partía de un Brent en torno a 65 dólares por barril, muy por debajo de los niveles que se han visto después del estallido de la crisis en la zona.

La lógica de mercado es sencilla. Si el crudo y el gas se mantienen por encima de esos niveles base durante buena parte del ejercicio, la generación de caja de Repsol debería mejorar frente a lo inicialmente previsto. Y si además los márgenes de refino conservan parte de la fortaleza reciente, el negocio industrial podría convertirse en una palanca aún más relevante de lo esperado hace apenas unas semanas.

Producción estable y atención a los nuevos proyectos

En upstream, la producción del trimestre se situó en 539.000 barriles equivalentes al día, un dato ligeramente inferior al del año pasado y también algo por debajo del trimestre anterior. La evolución recoge compensaciones internas: mejora en Libia y en la joint venture del Reino Unido, pero menor producción en Latinoamérica por incidencias en Perú, así como en Norteamérica e Indonesia.

Más allá del dato puntual, el mercado estará muy pendiente del desarrollo de varios proyectos que deben apoyar la producción en los próximos trimestres. Entre ellos destacan Pikka, en Alaska, que debería haber arrancado producción en marzo, y Lapa South-West, en Brasil, también cerca de entrar en operación. Si ambos activos avanzan según lo previsto, Repsol podría ir acercándose a una producción en el entorno de 570.000 barriles equivalentes al día para el resto del año, sin contar posibles aportaciones adicionales desde Venezuela.

El gran salto debería estar en el negocio industrial

Donde sí se espera una mejora muy visible es en el área industrial. Aquí la comparación interanual juega claramente a favor. El primer trimestre de 2025 estuvo penalizado por un contexto muy débil en refino y por el impacto del apagón eléctrico en España, de modo que la base comparativa es especialmente baja. A esto se suma un entorno mucho más favorable en 2026, con márgenes de refino en torno a 10,9 dólares por barril, muy por encima de los niveles de hace un año.

Con este telón de fondo, se espera que el resultado operativo del área industrial crezca con enorme fuerza, apoyado no solo por el refino, sino también por un negocio de trading que debería haberse beneficiado de la elevada volatilidad del mercado. El negocio químico seguiría más flojo, pero no lo suficiente como para neutralizar el salto del resto del bloque.

Beneficio sólido, aunque con lecturas mixtas por divisiones

En conjunto, las previsiones apuntan a un EBIT de 1.312 millones de euros, lo que supondría un crecimiento del 47% interanual y quedaría prácticamente alineado con el consenso de mercado. En cuanto al resultado neto ajustado, la estimación se sitúa en 883 millones de euros, un avance del 58% frente al mismo periodo del año anterior, aunque algo por debajo de lo que maneja el consenso.

La explicación es bastante clara. En upstream se prevé una cierta debilidad relativa, con caída del resultado operativo por comparación y por un mayor esfuerzo fiscal, mientras que en el negocio industrial el crecimiento debería ser extraordinariamente fuerte. A eso se suma un comportamiento positivo del negocio comercial, donde Repsol sigue mostrando fortaleza en movilidad, GLP, lubricantes y comercialización minorista de gas y electricidad.

Caja, deuda y remuneración al accionista

En términos de caja, el trimestre debería dejar un cierto aumento de la deuda, aunque sin deteriorar de forma preocupante el balance. En enero, Repsol abonó 550 millones de euros en dividendos, destinó unos 40 millones a recompra de acciones y además suele afrontar unas necesidades de circulante estacionalmente más elevadas en esta parte del año. Parte de ese esfuerzo quedaría compensado por el ingreso derivado de la desinversión en Outpost.

La estimación es que la deuda neta, excluyendo híbridos, se sitúe cerca de 4.850 millones de euros, equivalente a alrededor del 15% del capital empleado. No parece una cifra problemática, pero sí será relevante comprobar si la mejora del entorno energético permite al grupo recuperar margen de maniobra más rápido de lo previsto en los próximos trimestres.