AllianceBernstein evita el catastrofismo: descarta la recesión, pero alerta sobre el dólar

El primer semestre de 2025 no ha sido sencillo para la economía global. En estos seis meses ha habido un claro protagonista tras toda la incertidumbre que inunda los mercados: Donald Trump. El inicio de su segundo mandato en Estados Unidos se ha caracterizado por una guerra comercial frontal sin distinguir aliados de adversarios, amenazando con poner aranceles a todos aquellos países que no lleguen a un acuerdo que convenza al magnate. Con todo, AllianceBernstein se mantiene optimista de cara al tercer trimestre del año.

La firma estadounidense cree que, si bien la relativa calma actual es "inestable", la resiliencia tanto de la economía como de los mercados financieros demuestra que "se necesitaría algo bastante drástico para cambiar el paradigma actual". Dicho de otro modo: estos expertos no esperan una recesión.

"Creemos que los mercados están esperando más información sobre el impacto que tendrán los cambios en las políticas y las tensiones geopolíticas en la economía global, en lugar de reaccionar de manera anticipada en un mundo tan incierto", explica AllianceBernstein en un informe. No obstante, la gestora norteamericana anticipa una desaceleración del crecimiento concentrada en la segunda mitad del año.

A medida que el crecimiento se ralentice, estos analistas estiman que los bancos centrales seguirán relajando sus políticas. Dentro de este proceso, también ven probable que la Reserva Federal (Fed) comience a reducir las tasas oficiales tras varios meses esperando (y recibiendo los insultos de Trump por ello). Según AllianceBernstein, estos recortes compensarán "parte del daño" causado por los aranceles, ayudando a que la economía global evite la recesión. No obstante, esto no significa que "todo esté bien".

DEBILIDAD DEL DÓLAR

Y es que, a pesar de que la Fed no recortó tasas en la primera mitad del año —a diferencia de otros bancos centrales importantes— ni las ha recortado en julio, el dólar se ha depreciado significativamente. Esta debilidad del dólar, señala AllianceBernstein, recuerda que la política comercial "es solo una parte del entorno cambiante".

El motivo de esta depreciación es sencillo: tras el anuncio de los aranceles en abril, muchos en los mercados financieros comenzaron a cuestionar el papel del dólar como moneda de reserva global. El dominio del dólar ha estado basado, en parte, en la idea de que la política estadounidense seguía un proceso, era predecible y estaba fundamentada en reglas. "El impacto de los anuncios arancelarios puso en duda las tres ideas", subraya AllianceBernstein.

"Además, la política fiscal en EEUU parece destinada a deteriorarse aún más desde una trayectoria que ya era insostenible. La legislación presupuestaria probablemente aumentará el déficit, exigiendo más emisión de deuda y elevando la posibilidad de que los inversores exijan una mayor compensación por mantener activos estadounidenses. La debilidad del dólar podría ser la etapa inicial de ese proceso. Si continúa, podrían seguir tasas de interés más altas. En los últimos años, ha habido flujos masivos de capital hacia los mercados financieros estadounidenses; si esos flujos se revierten o simplemente disminuyen, podrían tener un impacto considerable sobre los precios de los activos", señalan estos estrategas.

Pese a ello, el escenario base de AllianceBernstein es que el dólar seguirá siendo la moneda de reserva preferida a nivel mundial. En consecuencia, los mercados financieros de EEUU deberían continuar beneficiándose "de la profundidad y liquidez sin parangón que ofrecen", y seguirán siendo "un destino atractivo para el ahorro global". Aun así, advierte la firma norteamericana, el debate sobre el papel de EEUU en el mundo y sobre el rol del dólar en los mercados financieros "continuará y, con el tiempo, el potencial de cambios en esos roles podría resultar más relevante que cualquier suceso a corto plazo".

EL PAPEL DE CHINA Y OTROS PAÍSES

Para estos expertos, el debate sobre el dólar "también es un recordatorio oportuno" de que "no solo los cambios en la política de EEUU son importantes". El ahorro global se encuentra, en gran parte, en Asia, y, por tanto, cualquier cambio en la política de manejo de reservas "podría ser tan influyente como cualquier decisión de EEUU sobre política comercial o fiscal".

"La administración Trump tiene razón al señalar que la economía estadounidense está relativamente más protegida frente a los efectos de la guerra comercial que otras grandes economías. Pero advertimos que EEUU está más expuesto a cambios en los patrones de inversión global que otros países", subrayan estos estrategas.

Por si no resulta demasiado obvio, estos expertos se refieren a China, cuya capacidad para influir más allá de sus fronteras es de sobra conocida. Y es que, si bien EEUU tiene influencia sobre China en materia comercial, el gigante asiático tiene poder sobre su gran adversario en materia financiera.

"Para ser claros, aún no hay señales de que China esté usando o planee usar ese poder para perturbar el mercado estadounidense. Pero es un tema que debe observarse de cerca, dada la magnitud del posible impacto", advierte AllianceBernstein.

Dejando de lado la posibilidad de cambios estructurales en cómo China distribuye sus activos financieros, ya se están produciendo cambios palpables en todo el mundo. Mientras que en EEUU puede haber crecimiento más lento y precios más altos, Europa parece encaminarse hacia un crecimiento más lento y precios más bajos gracias a los continuos recortes del Banco Central Europeo (BCE).

"La magnitud del ciclo de relajación dependerá, en última instancia, del alcance de la desaceleración económica en curso. Como esperamos que esa desaceleración sea moderada, creemos que la mayoría de los bancos centrales podrán detener los recortes sin alcanzar los niveles de crisis que se vieron durante y después de la pandemia y de las recesiones anteriores", explican estos analistas.

"Es importante destacar que esperamos que los recortes de tasas en todo el mundo ayuden a estabilizar la economía. Nuestras proyecciones muestran una reactivación del crecimiento en 2026, después de una desaceleración a finales de este año. Esa expectativa depende en gran medida de que la guerra comercial se resuelva en gran parte en los próximos meses e incluye menores barreras comerciales que las anunciadas en abril", agrega AllianceBernstein.

No obstante, la firma estadounidense recuerda que, para que las empresas retomen el gasto de capital e inversión fija, necesitan tener "confianza" en que "conocen las reglas del juego". Si la incertidumbre comercial persiste, o si el resultado final de la guerra comercial se parece a los aranceles anunciados y luego suspendidos en abril, una recesión "será más probable".

"Mientras tanto, los inversores probablemente observarán y esperarán a ver cómo se desarrolla todo. Nuestro escenario base es relativamente benigno: los riesgos geopolíticos no descarrilarán la economía, los cambios estructurales en la gestión de reservas no perturbarán los mercados financieros, y la política comercial desacelerará, pero no detendrá el crecimiento, con una política monetaria más laxa compensando parte del daño. Es un entorno desafiante, pero que también presenta oportunidades para los inversionistas dispuestos a mirar más allá de los titulares y soportar algo de volatilidad en los mercados financieros", sentencia la firma.