Robeco avisa: "La recompra de acciones augura la desaparición del dividendo"

Durante siglos, el pago de dividendos anuales ha sido el medio tradicional de distribuir los beneficios de una compañía. Sin embargo, en los últimos tiempos la recompra de acciones ha ido ganando peso como medio más popular de devolver capital a los inversores. Así, desde Robeco avisan: "La recompra de acciones augura la desaparición del dividendo".

Y es que las recompras de acciones han aumentado su valor hasta alcanzar 1 billón de dólares al año en EEUU desde 2021, cumpliendo un doble propósito, esto es, ahorrando la necesidad de liquidez para el pago de dividendos y también, aumentando artificialmente los beneficios por acción y el propio precio de la acción. Además, "tienen ventajas fiscales en determinadas jurisdicciones".

"A nivel estructural, las empresas han aumentado ampliamente su preferencia por la recompra de acciones desde 2008", afirma Jonathan Arthur, gestor de carteras de Robeco Investment Solutions.

"Eso se debe en parte a que los programas de recompra de acciones son más flexibles y a menudo tienen plazos cerrados. También ejerce menos presión sobre los equipos directivos al no acarrear tanta incertidumbre como otras opciones como la inversión o las fusiones y adquisiciones", añade el experto.

Es más, desde la firma destacan que "suele haber una reacción muy negativa de los precios ante cualquier recorte del dividendo, por lo que las empresas están menos dispuestas a aumentar los dividendos tras periodos de fuertes beneficios".

"La relación entre la rentabilidad por dividendo y la recompra de acciones puede depender de los regímenes fiscales de cada país. En EEUU, las recompras de acciones suelen considerarse más eficientes desde el punto de vista fiscal que los dividendos, debido a cómo tributan", enfatizan en Robeco.

VARIACIONES REGIONALES

Pero más allá de EEUU, el patrón se repite en Japón o Europa, donde las recompras de acciones también han aumentado. "Cabe esperar un aumento de los dividendos y de las recompras de acciones en Japón si se mantiene esta atención a la eficiencia del capital", señala Arthur.

"Donde más valor vemos es sin duda en Europa. Una de las conclusiones de nuestras hipótesis sobre el mercado de capitales en nuestras perspectivas de Expected Returns a 5 años es que la renta variable europea ofrece valoraciones relativas más atractivas frente a otros mercados desarrollados", dice.

En este sentido, el analista comenta que las valoraciones europeas más modestas han respaldado un crecimiento de los programas de recompra de acciones en Europa. "Si las empresas europeas creen que el precio de sus acciones está estructuralmente infravalorado frente al de otras regiones, puede tener sentido que sigan destinando su exceso de efectivo a recompras".

"Por ahora, las recompras se han concentrado en bancos y empresas energéticas, pero eso puede empezar a extenderse a otros sectores, ya que vemos un enfoque más disciplinado de la asignación de capital en Europa", subraya.

DIVIDENDOS vs CUPONES

Mientras tanto, desde Robeco indican que los inversores respiran aliviados por la anulación de la retenciones anunciadas sobre los dividendos pagados a inversores extranjeros, prevista en la 'Big Beautiful Bill' de Donald Trump.

"Tras el uso del dólar estadounidense como arma al inicio de la guerra en Ucrania y la agresiva política arancelaria de Trump, el excepcionalismo estadounidense está en el punto de mira como nunca antes", asevera Peter van der Welle, estratega del equipo Investment Solutions.

"La derogación repentina de este llamado 'impuesto venganza' subraya la importancia de que los inversores no deben reaccionar de manera exagerada a las propuestas políticas iniciales de Trump, ya que tienen una tendencia a diluirse, y en última instancia son cada vez menos drásticas", agrega.

Por ello, al desaparecer la amenaza de las retenciones fiscales, es probable que los inversores sigan cambiando la preferencia por las TIRes de los bonos a los ingresos regulares que siguen ofreciendo los dividendos.

"Para los inversores que buscan un pago periódico en efectivo (como los jubilados), tanto los cupones de bonos como los dividendos son atractivos", enfatiza Arthur. "Como los tipos y las previsiones de tipos han empezado a bajar, hemos visto una migración desde el crédito a la renta variable, como muestran los flujos de fondos de los últimos 18 meses".

"En esta fase del ciclo de mercado, las estrategias apalancadas de reparto, haciendo uso de opciones de compra cubiertas para aprovechar futuras subidas de precios, empiezan a parecer más atractivas. En periodos de mayor volatilidad, y si las primas parecen suficientemente atractivas, buscaremos oportunidades tácticas para vender nuestras opciones dentro de nuestras estrategias de reparto. Si bien eso reduce las subidas, puede mejorar el reparto, y ofrecer rentas más estables y proporcionar cierta protección frente a las caídas", concluye Arthur.