El boom de la inteligencia artificial (IA) está llevando a Wall Street a máximos históricos. Sin embargo, el auge de la inversión ligada a esta tecnología ha encendido las alarmas en los mercados de deuda, empezando a dibujar una divergencia cada vez más evidente. Y es que "el capex impulsado por la IA está ampliando la brecha entre las oportunidades en renta variable y los riesgos en crédito".
Es la visión de Lotfi Karoui, estratega de crédito multiactivos de Pimco, quien asegura que "para los accionistas, el potencial alcista justifica la apuesta. Para los bonistas, el riesgo bajista es real y el potencial alcista pertenece a otros".
De hecho, el experto tira de hemeroteca y recuerda que, hace 52 años, el economista y futuro premio Nobel Bob Merton publicó un artículo seminal sobre la valoración de los bonos corporativos.
"El modelo de Merton presenta numerosas limitaciones que la literatura financiera ha tratado de corregir durante décadas, pero su intuición central sigue siendo extraordinariamente sólida: los accionistas mantienen una posición larga en una opción call sobre los activos de la compañía y los bonistas mantienen una posición corta en una opción put sobre esos mismos activos".
En otras palabras, la inversión en renta variable se centra en el potencial alcista, mientras que el crédito gira en torno a la mitigación del riesgo bajista. "Esa única idea explica buena parte de lo que estamos viendo recientemente en las estructuras de capital de los hiperescaladores —los grandes proveedores de recursos de computación y redes en la nube esenciales para el despliegue de la IA", comentan desde la gestora.
Es más, en lo que va de trimestre, el sentimiento hacia el sector tecnológico ha mejorado notablemente en el mercado de renta variable, respaldado por una razonablemente sólida temporada de resultados que ha logrado calmar los temores de los inversores sobre el riesgo de un exceso de gasto en capex. "El alivio ha sido visible en todo el ecosistema de IA: semiconductores, hiperescaladores e incluso software, que había sido el segmento rezagado durante gran parte del trimestre anterior", remarca Karoui.
No obstante, tal y como señala este analista, el mercado de crédito ha mostrado mayor cautela. "Los hiperescaladores han quedado rezagados frente al mercado investment grade en general en las últimas semanas, mientras los inversores evalúan las implicaciones de un ciclo plurianual de capex financiado con deuda. Mientras tanto, el software aún no ha despertado interés en el mercado de leveraged loans, donde el riesgo de disrupción vinculado a la IA sigue reflejándose en los precios".
A este respecto, en Pimco afirman que el marco de Merton ayuda a explicar la bifurcación entre los movimientos de precios de la renta variable y del crédito, ya que una apuesta apalancada por la infraestructura de IA, con retornos inciertos y potencialmente volátiles, "tiende a elevar el valor de la opción call de las acciones, al mismo tiempo que incrementa el riesgo implícito de la opción put asumida por los bonistas. En términos de Merton, el valor de los activos puede aumentar, pero también lo hace el precio de ejercicio de la put".
PRÉSTAMOS APALANCADOS EN EL SOFTWARE
Por otro lado, la brecha entre el comportamiento de los préstamos apalancados de compañías de software y los de otros sectores sigue siendo acusada, pero la presión no se limita al crédito.
"Pese a haber recuperado totalmente las pérdidas sufridas tras el conflicto con Irán, las acciones de compañías de software tampoco han logrado recuperarse por completo, incluso mientras el mercado bursátil en general continúa marcando nuevos máximos".
Dentro del sector software también se ha producido una clara bifurcación entre emisores patrocinados y no patrocinados. "Aunque la propiedad o patrocinio por parte de private equity (PE) había sido percibida favorablemente en anteriores periodos de debilidad, como durante la pandemia de Covid-19, este ya no es el caso", aseguran en la gestora.
Además, ponen el foco en que los préstamos emitidos por compañías en cartera de firmas de PE han mostrado un comportamiento significativamente peor que los emitidos por compañías no patrocinadas. "La implicación más amplia es que el mercado parece haber reevaluado de forma significativa hasta qué punto los sponsors de private equity pueden, o están dispuestos a, proporcionar liquidez y respaldo financiero a las compañías de sus carteras", concluye Karoui.
