Telefónica s'enfonsa després de revelar el pla estratègic, retallar dividend i perdre 1.080 milions

Telefónica s'enfonsa un 10% aquest dimarts, la seva pitjor caiguda en una jornada des de 2020, després de revelar els detalls del pla estratègic, que no han agradat gens al mercat. Aquest full de ruta inclou la retallada del dividend i la intenció d'aprofitar oportunitats de consolidació (encara que sense concretar res sobre aquest tema), així com l'objectiu de simplificar el model operatiu. A més, la companyia ha comunicat unes pèrdues de 1.080 milions durant els primers nou mesos.

Telefónica ha establert dos horitzons temporals per als seus objectius financers: un període de mitjà termini (2025-2028) i un altre de llarg termini (2028-2030). A més, la companyia ha modificat la mètrica utilitzada per a mesurar el seu creixement, passant a una taxa anual mitjana (TAMI) respecte a la taxa anual composta (TACC, acumulada)

Quant als objectius, l'empresa preveu un creixement anual mitjà d'ingressos, EBITDA i EBITDAaL-capex de l'1,5% al 2,5% fins al 2028 i del 2,5% al 3,5% fins al 2030, la qual cosa implica marges d'EBITDA estables al llarg del període. Les estimacions de consens disponibles fins al 2027 apunten a un creixement TAMI dels ingressos de l'1,0%, de l'1,7% en EBITDA i del 5,8% en EBITDAaL-capex.

El 'capex' sobre vendes se situaria entorn del 12% entre el 2026 i el 2028, descendint a l'11% el 2030. Les previsions de consens recullen una ràtio del 12,2% el 2026 i del 12% el 2027.

En flux de caixa lliure (FCF), Telefònica estima generar 2.900-3.000 milions d'euros el 2026 i aconseguir un creixement anual mitjà del 3%-5% fins al 2028. El consens situa aquesta xifra en 2.626 milions per a 2026 i 2.856 milions pel 2027.

El deute net sobre EBITDAaL se situaria en 2,5 vegades el 2028, mantenint la qualificació de grau d'inversió. El consens la col·loca en 2,1x el 2025, 2,0x el 2026 i 1,9x el 2027. Cal assenyalar que la companyia està a un nivell de perdre aquest ràting per a S&P i per a Moody's, i a només dos en el cas de Fitch Ratings.

DIVIDEND

Un dels punts clau del full de ruta té a veure amb la retribució a l'accionista. En aquest apartat, Telefónica estableix un dividend total de 0,30 euros per acció amb càrrec a 2025, pagable en dos trams (desembre de 2025 i juny de 2026), i un pagament de 0,15 euros amb càrrec al 2026, a abonar al juny del 2027; és a dir, exactament la meitat.

Així mateix, pel 2027 i 2028, la política serà distribuir entre el 40% i el 60% de l'FCF, amb pagament al juny de l'any següent. El consens contemplava un dividend de 0,30 euros anuals, encara que recentment el mercat havia començat a descomptar una reducció.

SENSE CONSOLIDACIÓ A LA VISTA

Transform & Grow (Transformar i Créixer) és el nom amb el qual Telefónica ha batejat el seu nou full de ruta per al lustre vinent. En aquest Pla Estratègic, la 'teleco' no contempla "oportunitats de consolidació" específiques, encara que explicita que "estarà preparada per a les possibles oportunitats que es presentin a l'horitzó".

En el seu lloc, la companyia posa el focus en quatre dels seus grans mercats –Espanya, Alemanya, el Regne Unit i el Brasil–, on una eventual consolidació podria generar sinergies per valor de 18.000-22.000 milions, que es "podrien repartir entre compradors, venedors, clients, inversions i innovació". El pla tampoc esmenta una possible ampliació de capital.

A més, Telefònica estructura el seu nou Pla Estratègic en sis pilars. En primer lloc, oferir una experiència de client "de primer nivell". En segon, ampliar l'oferta per a clients residencials, reforçant la convergència (fibra i mòbil) a Espanya i el Brasil, i expandint-la al Regne Unit i Alemanya. També busca escalar el negoci empresarial i d'administracions públiques (B2B), evolucionar les capacitats tecnològiques, simplificar el model operatiu i desenvolupar el talent.

DECEPCIÓ ENTRE ELS ANALISTES

Sabadell i Bankinter expliquen les caigudes que està registrant l'operadora per diversos motius. D'una banda, uns objectius financers que no acaben de convèncer. Segons Sabadell, les caigudes es deuen a la previsió d'FCF i a la retallada de dividend. Bankinter també al·ludeix a aquest segon aspecte.

"Telefónica ofereix (actualment) una rendibilitat per dividend superior a la dels seus homòlegs europeus: 6,8% enfront del 3,3% de Deutsche Telekom; 4,2% de Vodafone; 5,4% d'Orange; i 4,4% de KPN. Per a complir els seus possibles objectius, Telefónica ha d'enfortir el seu balanç, alliberar cash flow lliure per a inversions i mantenir la disciplina financera per a evitar una rebaixa del seu ràting creditici", explica Elena Fernández-Trapiella, analista de Bankinter.

Renta 4 Banc també apunta en aquesta direcció. Segons l'estrateg Iván San Félix, la retallada de dividend és "superior al que preveia" el mercat. "Pel 2027 (a pagar al juny 2028), tenint en compte el punt mitjà de l'FCF de 2026 i el creixement mitjà per a 2027 i un 50% de 'payout' (també punt mitjà), el dividend se situaria en 0,27 euros, lleument inferior a l'actual", detalla aquest expert.

Empreses internacionals com JP Morgan o BNP Paribas també criden l'atenció sobre aquests aspectes. En el cas del gegant bancari nord-americà, opina que l'objectiu implícit d'FCF pel 2028 d'aproximadament 3.200 milions d'euros és "aproximadament un 20% inferior a les estimacions consensuades".

Per part seva, Morgan Stanley parla sobre "un major nivell de deute de l'esperat", especialment si la companyia "considera una retallada del dividend". El mes d'abril passat, el president de Telefónica, Marc Murtra, va advertir que la companyia mantindria una "disciplina financera de ferro".

PREOCUPACIÓ PEL DIVIDEND FUTUR

A la decepció suscitada pel dividend de 2026 cal sumar la inseguretat respecte al futur. Així ho apunta Javier Cabrera, analista d'XTB, que no és molt optimista que el dividend a partir de 2026 sigui d'entre el 40% i el 60% del flux de caixa lliure. "Hi afegeix bastant incertesa, ja que Telefónica no ha estat capaç de complir amb els seus objectius de generació de caixa anteriorment", assenyala aquest estrateg.

"La realitat és que el mal acompliment de Telefónica no s'atribueix únicament a l'empresa en si, sinó al context 'teleco' europeu. Pensem que la retallada del dividend era necessari i permetrà a Telefónica prendre decisions menys enfocades a curt termini i alliberar-se d'una càrrega important per a usar l'endeutament per a desenvolupar negoci, i no per a pagar dividends", agrega Cabrera.

No obstant això, aquest expert assenyala que caldrà esperar per a començar a veure els resultats dels seus plans, especialment pel fet que no hi ha data a la vista per a l'"esperada" consolidació del sector. "En qualsevol cas, és un procés que prendrà anys per al sector i Telefónica, per la qual cosa la tesi de la companyia és a llarg termini i no hauríem d'esperar grans despunts de resultats a curt termini", sentència.

Javier Molina, analista de mercats d'eToro, ho resumeix en una frase: "El pla de Telefónica promet transformar i créixer, però no cala al mercat". Aquest estrateg reconeix que el pla és "ambiciós sobre el paper", però manca de "catalitzadors clars" a curt termini, motiu pel qual el mercat l'està rebent amb "el mateix escepticisme amb el qual ha rebut altres relats de 'transformació' al sector".