Bankinter aconsella no acceptar l'opa de Neinor sobre Aedas i esperar l'oferta dels 24 euros

Bankinter ha recomanat aquest dijous no acceptar l'opa voluntària llançada per Neinor Homes sobre Aedas Homes, perquè considera "altament probable" que l'operació derivi en una segona oferta obligatòria a un preu superior, situat als 24 euros per acció com a mínim. El consell del banc arriba just després que la CNMV hagi autoritzat l'operació i hagi fixat el termini d'acceptació entre el 27 de novembre i l'11 de desembre, ambdós inclosos.

La primera oferta de Neinor, presentada a 21,335 euros per acció, compta ja amb el suport irrevocable de Castlelake, que posseeix el 79% del capital d'Aedas. Aquest suport garanteix la viabilitat formal de l'opa, però no determina el seu resultat definitiu. La clau resideix en l'acolliment que tingui entre els accionistes minoritaris, el comportament dels quals condicionarà per complet el següent pas.

Segons recorda Bankinter, Neinor necessita que almenys el 50% dels minoritaris acceptin aquesta primera oferta per a evitar una segona opa. No obstant això, el banc estima que aquest llindar és difícil d'aconseguir perquè molts inversors preferiran esperar una proposta superior. Per això, atorga una probabilitat molt elevada al fet que Neinor hagi de llançar una segona opa obligatòria, que la pròpia companyia ja ha anticipat que seria als 24 euros per acció, encara que aquesta xifra haurà de rebre la validació de la CNMV sota el criteri de preu equitatiu.

Al seu informe, Bankinter detalla, a més, que el cost addicional que assumiria Neinor per elevar el preu fins a 24 euros seria moderat, xifrat en uns 23 milions d'euros, equivalents a tot just l'1,4% de la seva capitalització. Aquest impacte limitat reforça, segons l'opinió del banc, la lògica econòmica que Neinor segueixi endavant amb una oferta posterior més elevada.

El banc assenyala també un escenari menys probable però possible: si el nivell total d'acceptació d'aquesta primera opa —incloent el 79% de Castlelake— superés el 90%, Neinor podria forçar la venda de la resta de títols al preu inicial de 21,335 euros. Bankinter, no obstant això, qualifica aquesta opció de risc "baix".

Per als accionistes d'Aedas, la recomanació és nítida. El banc considera que no han d'acudir a l'oferta voluntària perquè no reflecteix el veritable valor de la companyia i perquè l'estructura de l'operació fa molt probable una proposta a un preu superior. A més, Bankinter recorda que l'eventual preu de 24 euros podria fins i tot veure's incrementat si la CNMV exigeix ajustos per a garantir l'equitat de l'oferta obligatòria.

L'opa arriba en un moment en el qual Aedas va presentar recentment els resultats del seu primer semestre fiscal, marcat precisament per l'operació. El benefici va caure un 17,5%, fins als 20,35 milions d'euros, encara que aquesta dada no modifica, segons Bankinter, l'escenari principal: l'atenció del mercat està posada en el desenvolupament de les dues opes i en el desenllaç d'una operació que pot redefinir el mapa del sector.