Destralada de Barclays a Telefónica, que ja no la veu "atractiva" davant dels seus competidors

Aquest dimarts va fer una setmana que Telefónica va presentar el seu Pla Estratègic 2026-2030. Idealment, aquest esdeveniment hauria estat un catalitzador pel valor, però la realitat ha estat molt diferent. El nou full de ruta, donat a conèixer juntament amb els resultats del tercer trimestre del 2025, van engegar la cotització, ja que la companyia ha perdut aproximadament un 15% del seu valor en borsa des d'aleshores. I els analistes de Barclays no són precisament optimistes.

En un informe publicat aquest dimecres, la companyia anglesa retalla el preu objectiu de les accions de Telefónica un 18%, baixant la seva valoració fins als 4 euros des dels 4,9 anteriors. Així, els experts de Barclays veuen un potencial de pujada de tot just el 8,9% en la teleco espanyola. Amb tot, reiteren el seu consell d''igual ponderació' sobre el valor i es mantenen neutrals amb el sector europeu de les telecomunicacions.

Segons Barclays, els nous números proporcionats per Telefónica fan que ja no vegin "una valoració atractiva enfront dels competidors". No obstant això, reconeix que, de cara al futur, existeix "un potencial d'apreciació si l'empresa aconsegueix concretar acords de consolidació dins del mercat", especialment a Espanya i Alemanya. "Però el moment és incert i veiem altres mercats que probablement es consoliden abans (França, Itàlia, per exemple)", apunta l'entitat britànica.

Aquest full de ruta, que preveu creixements "moderats" segons la majoria dels analistes que cobreixen el valor, va cridar l'atenció per dos factors: la trajectòria del flux de caixa lliure (FCF) i la retallada del dividend. Sobre això últim, la companyia va anunciar una retallada a 1,3 euros del dividend de 2026 i va vincular les remuneracions futures a l'FCF. En concret, planeja destinar entre el 40% i el 60% als dividends dels exercicis 2027 i 2028.

D'altra banda, les previsions d'FCF preocupen alguns analistes, ja que la companyia està incomplint els objectius marcats en aquesta mètrica. A més, durant la presentació de resultats va retallar el seu objectiu per a enguany, reduint el flux de caixa esperat des d'un nivell "similar a 2024" (2.634 milions d'euros) a "al voltant de 1.900 milions d'euros" per retards en l'entrada de caixa per impostos reclamats, canvis en el perímetre, divises i pitjor evolució del negoci a Alemanya.

"Creiem que la retallada del dividend era necessari, ja que ajudarà a reduir l'alt palanquejament, cosa que ha llastrat el cas d'inversió durant anys. No es van anunciar acords importants (com s'esperava). Abordar el palanquejament de manera més ferma hauria estat, en termes fonamentals, assenyat, però entenem que, en absència d'anuncis d'acords generadors de valor i amb un reajustament de la guia d'FCF, les opcions eren limitades", assenyala Barclays.

Així mateix, les xifres del tercer trimestre tampoc són motiu de celebració per a aquests analistes, malgrat que els ingressos "van estar en línia amb l'esperat" i l'EBITDA ajustat "va ser aproximadament un 1% superior" al que es preveu. "S'observa una feblesa continuada a Alemanya, on la guia d'EBITDA estable sembla inassolible; no obstant això, el Brasil va superar les expectatives i Espanya es va mantenir en línia, recolzant la guia d'ingressos i EBITDA pel 2025. La resta de la guia de 2025 es va reiterar", afegeix la companyia britànica.

Per tot això, Barclays ajusta les seves estimacions per als pròxims tres exercicis fiscals. En el cas dels ingressos, Barclays els veu minvant en un 0,1% el 2025, un 3,7% el 2026 i un 4,4% el 2027. Quant a l'EBITDA, aquests experts preveuen una expansió del 0,7% enguany, seguida de dos descensos del 2,6% i del 2,9%.

Les seves estimacions d'FCF també disminueixen: -19% el 2025, -11% el 2026 i -15% el 2027. Aquesta última és especialment important, ja que serà el primer exercici durant el qual el dividend estarà vinculat a la caixa disponible. A més, aquests analistes estimen que Telefónica distribuirà un 50% del seu FCF.

Finalment, en termes de palanquejament, encara que la reducció del dividend és "significativa" (50% el 2026 i "aproximadament" un 35% després), el palanquejament "continuarà sent, segons la nostra opinió, més alt que el dels competidors pel 2028 (objectiu de 2,5x sobre deute net ajustat)".

"Estimem que Telefónica cotitza a una ràtio VEU/EBITDA ajustat de 7,4x el 2026; a un VEU/FCF operatiu de 12,2x; un rendiment de l'FCF per a accionistes del 9,0%; i un rendiment d'FCF sense palanquejament de 4,9x, enfront d'una mitjana de 7,0x, 12,1x, 7,5% i 5,9% per als competidors sota cobertura", conclou la companyia britànica.

ERO A LA VISTA?

D'altra banda, ahir es va conèixer que Telefónica convocarà dilluns que ve, el 17 de novembre, els principals sindicats de la companyia (UGT, CCOO i Sumats-Fetico) per a anunciar-los la intenció d'implementar un nou expedient de regulació d'ocupació (ERE) que afectarà entre 5.000 i 6.000 treballadors.

Aquest programa d'ajust tindrà caràcter voluntari i contindrà tant prejubilacions com baixes incentivades, segons han relatat fonts coneixedores de la situació a diferents mitjans d'informació nacionals.

Cal recordar que el pla estratègic de Telefónica contempla estalvis de 2.300 milions d'euros pel 2028 i de 3.000 milions d'euros pel 2030. En aquests estalvis, segons va explicar el conseller delegat del grup, Emilio Gayo, s'inclouen partides de despeses destinades a la plantilla de l'empresa.