Bankinter baixa Indra a 'neutral' malgrat millorar estimacions d'ingressos i marges

En un moment en què l'optimisme al sector defensa sembla total, sorprèn veure la retallada de recomanació de Bankinter a Indra. La companyia espanyola, indiscutible líder de la borsa nacional aquest 2025, ha estat rebaixada a neutral per part dels analistes del banc taronja, encara que mantenen el preu objectiu en 53,2 euros.

Això no vol dir que Bankinter no confiï en Indra. De fet, aquests experts han millorat la seva previsió de vendes i marges de benefici "per sobre fins i tot dels seus objectius el 2030". Això es deu al fet que continuen veient "vents de cua" al sector gràcies a l'augment "estructural" de la despesa en defensa i seguretat, amb plans com l'alemany d'infraestructures o els Programes Especials de Modernització (PEM) del Govern d'Espanya.

Els PEM són préstecs al 0% que ofereix el Ministeri de Defensa a companyies del sector per a desenvolupar activitats relacionades amb la indústria de defensa. L'import total dels préstecs ascendeix als 4.719 milions d'euros, dels quals Indra es va adjudicar 4.272 milions, al voltant d'un 90% del total.

"El pes del segment defensa, que presenta taxes de creixement més dinàmiques i marges superiors al negoci de consultoria tecnològica, cada vegada serà major en la companyia i per això revisem a l'alça la nostra estimació de vendes i marges, fins i tot per sobre dels seus actuals objectius 2030. Com a referència, pel 2030 estimem vendes de10.830 milions d'euros (10.000 milions estimats per Indra), un marge EBIT del 12,1% (enfront d'un 12%) i una generació de flux de caixa lliure acumulat de més de 3.100 milions (enfront de 3.000 milions)", apunten aquests analistes.

No obstant això, la moderació d'expectatives es justifica, segons Bankinter, en què el seu preu objectiu "amb prou feines ofereix potencial de revaloració" respecte a la cotització actual. I és que, des del seu anterior informe, la companyia espanyola ha pujat pràcticament un 20% i acumula una alça que ronda el 185% aquest any. A més, destaquen que la seva rendibilitat per dividend (0,5%) està clarament per sota de l'ofert als últims cinc anys, període durant el qual aquesta mètrica s'ha situat entre l'1,6% del 2024 i el 3% aconseguit el 2021.

Així mateix, Bankinter assenyala que els múltiples de valoració se situen "a nivells una mica exigents" respecte als seus comparables. Per exemple, la ràtio preu-benefici (PER) estimada pel 2026 és de 22,4x enfront de les 22,9x de Leonardo, les 22,1x de Thales i les 21,7x de BAE Systems. Això, tenint en compte que la meitat dels ingressos d'Indra provenen del negoci de consultoria tecnològica Minsait, que cotitza a uns múltiples "significativament inferiors", amb un VE/EBITDA estimat del voltant de 7x enfront de les 16x del sector defensa europeu.

D'altra banda, Bankinter assenyala que els resultats del tercer trimestre van ser lleugerament inferiors a l'esperat. Malgrat això, el negoci de defensa va ser el que va mostrar un "millor comportament", la qual cosa "dona senyals que la demanda es manté sòlida".

En aquest sentit, recorden que les xifres comunicades al final d'octubre van permetre a la companyia avançar un any el seu Pla Estratègic 2030, la segona fase del qual es detallarà en un Capital Markets Day que tindrà lloc al segon trimestre de 2026. Aquest és el motiu que porta Bankinter a retallar la seva recomanació sobre la companyia, que podria modificar-se després de conèixer-se aquests detalls, així com els resultats del quart trimestre de l'actual exercici.

OPTIMISME GENERAL

En contrast amb l'opinió de Bankinter, els experts de Berenberg es mostren totalment alcistes amb Indra.

En un informe publicat a principis d'aquest mes, la companyia alemanya va reiterar la seva recomanació de compra sobre la companyia espanyola i va pujar sensiblement la seva valoració fins als 53 euros, 12 euros més que al seu anterior informe.

La companyia ja havia posat de manifest el seu optimisme en la seva anàlisi d'inici de cobertura, a qual destacaven les bones perspectives del negoci de defensa i el marge de creixement per a Minsait. Els dos factors es van veure referendats amb les xifres del tercer trimestre de 2025.

Per tot això, Berenberg va millorar les seves previsions de benefici per acció (BPA) pel 2025, sobretot per a reflectir el millor rendiment de Minsait. A més, si bé van admetre que la direcció encara no va proporcionar una guia detallada sobre com els nous PEM afectaran el compte de resultats, l'empresa estima que els nous contractes haurien d'afegir uns 800 milions d'euros en ingressos el 2026 i uns 1.100 milions d'euros el 2027. En conseqüència, eleva les seves estimacions de BPA pel 2026 i 2027 en un 7,5% i 15%, respectivament.