Naturgy: Frane el desarrollo de Nedgia (Valoración)
Nedgia, la filial de redes de gas de Naturgy, ha tomado la decisión de paralizar sine die todas sus inversiones en desarrollo de nuevas infraestructuras en España. Naturgy responde así a la propuesta de la Comisión Nacional de los Mercados y la Competencia (CNMC) de recortar bruscamente los peajes que cobran las empresas energéticas por sus redes.
La empresa solo mantendrá las inversiones estrictamente necesarias que requiere el mantenimiento ordinario de las instalaciones. Nedgia representa más del 60% del sistema gasista en España. En los últimos diez años, las empresas del sector en su conjunto han invertido cerca de 8.500M€ en redes.
Opinión de Bankinter La propuesta inicial de la CNMC incluye un recorte de -17,8% en los ingresos anuales medios para el próximo periodo regulatorio (2021-26) para las empresas de distribución de gas. El 21% del EBITDA de Naturgy procede de las redes de distribución de gas en España. Un 15% adicional de su EBITDA procede de las redes de distribución de electricidad en España, cuya remuneración se ha visto recortada en un -7% en la propuesta de la CNMV.
La magnitud del recorte ha sido mucho más profunda de lo esperado en las redes de gas vs electricidad. La decisión de paralizar las inversiones en Nedgia responde a un criterio de prudencia ante la incertidumbre que se ha generado con la propuesta de la CNMC. Este movimiento de Naturgy supone también, en nuestra opinión, un mecanismo de presión ante el regulador. Hace dos años, Naturgy vendió el 20% de Nedgia a fondos gestionados por CPPIB y Allianz en una operación superior a 1.500M€. Naturgy ha anunciado que hará una primera valoración de las propuestas de la CNMC el 24 de julio en la presentación de resultados semestrales.
Tras la propuesta de la CNMV, conocida el pasado 5 de julio, decidimos cambiar la recomendación de Naturgy desde Comprar a Neutral con Precio Objetivo de 23,70 €/acción (vs 26,10€/acción anterior).