Logista previo resultados 2021: excelentes resultados y posible reestructuración en Francia

Los buenos resultados vendrán principalmente a la extraordinaria gestión durante la pandemia y la positiva evolución de Pharma y comercio electrónico y una recuperación de paquetería industrial y transporte de larga distancia en línea con la recuperación económica.

Por otro lado, no descartamos que la compañía realice una profunda reestructuración en la división de otros negocios en Francia. Esperamos una nueva mejora del guidance antes estos buenos resultados. P.O. 26,2 eur/acc. Sobreponderar.

Destacamos:

Por mercados:

1- Iberia: (ventas económicas 638,3 mln eur +9,0%, EBIT ajustado 141 mln eur +17,8%)

a. División de tabaco: buen comportamiento esperado de la división (+2,5% ventas económicas), como consecuencia de la positiva evolución de la distribución de productos de conveniencia además de un relativo buen comportamiento de los volúmenes de tabaco (-1,0% R4e) a pesar de un turismo todavía impactado por la pandemia, pero compensado en parte por la recuperación de las ventas transfronterizas gracias a la apertura de las fronteras. Adicionalmente, el impacto positivo de la subida de precios llevada a cabo a mediados de septiembre, tendrá un efecto de alrededor de +3 mln eur por revalorización de inventarios, aunque gran parte del impacto se verá en el 1T22.

b. División de transporte: buena evolución esperada (+8,6% ventas económicas) apoyado en el mejor comportamiento de Nacex por comercio electrónico y a una recuperación de Logesta e Integra 2 ayudador por la recuperación económica.

c. Otros negocios: (+27,8% ventas económicas) gracias al impacto de nuevos acuerdos con laboratorios, a la ampliación de los contratos con aquellos que ya mantenían relaciones comerciales y a la aceleración en el ritmo de vacunación.

2- Francia: (ventas económicas 258,7 mln eur -2,0%, EBIT ajustado 66,7 mln eur +7,8%).

a. División de tabaco: (-3,3% ventas económicas) buena evolución a pesar del descenso de los volúmenes de alrededor del -4,0% por las mayores ventas transfronterizas.

b. Otros negocios: (+4,8% ventas económicas) buena evolución por efecto comparativo positivo vs. un 2020 muy impactado por la pandemia. A pesar de estas cifras, el negocio intrínseco sigue mostrando una desfavorable evolución. No descartamos que la compañía realice una profunda reestructuración de esta división para paliar esta situación.

3- Italia: (ventas económicas 320,9 mln eur +5,5%, EBIT ajustado 101,1 mln eur +11,4%).

a. División de tabaco: (+5,5% ventas económicas) buen comportamiento de los volúmenes de tabaco con un crecimiento de alrededor del 3% gracias a la positiva evolución de los productos de calentar cigarrillos que se une a la positiva evolución de productos de conveniencia.

4- Beneficio neto podría verse afectado por la reestructuración de la división de otros negocios en Francia: no descartamos que la compañía anuncie una profunda reestructuración de esta división por el continuo descenso de su rentabilidad. El tamaño relevante de esta división podría dar lugar a un coste extraordinario elevado que afecte al beneficio neto. No incluimos este aspecto en nuestras estimaciones por la imposibilidad de realizar una estimación.

5- No vemos riesgo de reducción del dividendo: no esperamos que la reducción del beneficio neto afecte a la rentabilidad al accionista. Cabe recordar que la política de dividendos de Logista está fijada en un pay-out mínimo del 90%. Sin embargo, la compañía ya ha demostrado en varias ocasiones, que en caso de haber algo extraordinario que impacte negativamente en el beneficio neto, no dudar en apoyarse en su saneada posición financiera y pagar parte de la retribución al accionista con cargo a caja para mantener o subir el dividendo por acción en términos absolutos.

Atentos a:

1- Posible reestructuración de la división de otros negocios en Francia. 2-

3- Posibles operaciones de M&A en el sector de Pharma y de transporte.4-