Si corres mucho en poco tiempo, te agotas...y en esas estamos
Moderados descensos al cierre de las bolsas europeas
Sólidas caídas hoy al cierre de las bolsas europeas, en una jornada de clara toma de beneficios, y en la que el dinero ha seguido afluyendo al mercado a pesar de las caídas. “Es momento de parar”, nos comentaba un gestor esta mañana, y parece que los inversores en esto están.
En este comentario de cierre de sesión, en la que una vez más los resultados empresariales han monopolizado el interés inversor, nos gustaría exponer la visión de mercado que tiene la estratega de Renta 4 Banco Natalia Aguirre, que además de compartirla, presenta la situación en una manera clara y sencilla. Veamos:
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Las bolsas han corrido mucho en un corto espacio de tiempo, con avances del 20% en Europa y del 25% en Estados Unidos en los últimos cuatro meses. Este buen comportamiento se ha producido en un entorno de bancos centrales claramente acomodaticio:
BCE 10-abril: Mantiene sin cambios política monetaria (repo 0%, depo -0,4%) y reitera expectativa 1ª subida tipos a finales 2019 aunque mercado ya la ha retrasado a mediados 2020. Recordamos que en la reunión del 7-marzo retrasó subida de tipos y anunció 3er TLTRO (objetivo Italia) en contexto de rebaja previsiones del PIB. No ofrece detalles sobre 3ª ronda de TLTROs (a qué está condicionada la inyección de liquidez, a qué tipo se realizará...) ni sobre el escalonamiento al alza del tipo de depósito. Posibles detalles en junio, con actualización de previsiones de crecimiento e inflación.
Fed 20-marzo: confirma su giro hacia una política monetaria más acomodaticia. De 3 subidas esperadas a 1. Balance dejará de reducirse en septiembre. Ahora de 50.000 a 35.000 mln USD/mes.
Aunque el mercado pide aún más, descuenta bajadas de tipos para fin de año, tanto en EEUU (probabilidad 50%) como en la Eurozona aunque en menor medida (probabilidad 20%). A la vez que surgen disensiones en el seno del BCE respecto al escalonamiento del tipo de depósito.
| Más suben Ibex 35 | |||
|---|---|---|---|
| Iberdrola | 8,12€ | 0,31 | 3,94% |
| Mediaset Españ... | 6,95€ | 0,25 | 3,79% |
| NATURGY GRP | 25,25€ | 0,52 | 2,10% |
| ENDESA | 22,40€ | 0,43 | 1,96% |
| ENAGAS | 25,36€ | 0,41 | 1,64% |
| Más bajan Ibex 35 | |||
| Inditex | 27,01€ | -0,69 | -2,49% |
| ARCELORMITTAL | 19,71€ | -0,46 | -2,26% |
| BBVA | 5,36€ | -0,05 | -1,00% |
| ACERINOX | 9,43€ | -0,08 | -0,88% |
| TECNICAS REUNID... | 26,50€ | -0,20 | -0,75% |
Consideramos que existe un elevado nivel de complacencia sin confirmación aún de suelo en la desaceleración económica, por lo que recomendamos tomar beneficios y/o adoptar un perfil más defensivo en las carteras a la espera de mejores niveles de entrada.
Determinantes de la evolución de los mercados en los próximos meses:
Datos macro (y, por derivada, reacción de bancos centrales):
- EEUU mantiene un crecimiento relativamente sólido.
- China empieza a notar el efecto de los estímulos monetarios y fiscales.
- Europa, la principal duda… es necesario identificar y confirmar suelo en la desaceleración, aún muy incipiente y poco claro.
Negociaciones comerciales (elevada correlación con expectativas del ciclo económico):
- EEUU-China: reunión Trump–Xi Jinping (¿mayo-junio?).
- EEUU-Unión Europea: amenaza de EEUU de imponer tarifas por 11.000 mln USD a productos europeos. Inicio de negociaciones.
- EEUU-Japón. Inicio de negociaciones.
Riesgos políticos:
- Brexit (prórroga hasta 31-octubre).
- Italia: revisa al alza previsiones de déficit por rebaja de crecimiento esperado, pero apoyo BCE (TLTRO III).
- Elecciones España (28-A) y Europeas (26-M).
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Resultados empresariales 1T19: Servirá para confirmar si las valoraciones son atractivas o están ajustadas, atención a guías para ver si las empresas siguen también confiando en una recuperación en 2S19. El 1T19e será previsiblemente débil en resultados EEUU (difícil base de comparación) y también en Europa, pero esperamos que el año vaya de menos a más, además de ser algo ya reflejado en revisiones a la baja de BPAs.
Valoraciones atractivas en términos históricos asumiendo consenso BPAs e, incluso aunque los BPAs no crezcan, las valoraciones en Europa tienen cierto recorrido. Sin embargo, reiteramos la idea de que las bolsas han corrido mucho en poco tiempo y habrá oportunidades a lo largo del año. Esperamos cierta toma de beneficios a corto plazo, siendo la constatación de un suelo en la desaceleración económica (sobre todo la europea, más en entredicho) el punto de inflexión necesario para volvernos más positivos. Hasta entonces, adoptamos un sesgo más defensivo de cara a cierta consolidación de los avances de los cuatro últimos meses.
