Hoy empiezan las vacaciones de verano para los mercados, pero estarán muy lejas de ser tranquilas

Antes de profundizar en este tema y en el impacto que creemos que puede tener en los mercados financieros globales si se cumple o no este escenario, pasamos a enumerar varios “hitos” negativos alcanzado por la renta variable occidental en lo que va de año:

i) el 2T2022 ha sido el trimestre más negativo para los principales índices bursátiles europeos y estadounidenses desde el 1T2020, cuando se declaró la pandemia;

ii) los principales índices bursátiles estadounidenses han encadenado tres trimestres seguidos a la baja; y

iii) el comportamiento del S&P 500 estadounidense (-20,6% en el año) ha sido el peor en un primer semestre de un año desde 1970, mientras que el Dow Jones (-15,3% en el año) no registraba un primer semestre tan negativo desde 1962; por su parte, tanto para el Nasdaq Composite (-29,5% en el año) como para el Russell 2000 el 1S2022 es el primer semestre más negativo jamás registrado.

En resumen, la corrección experimentada por las bolsas occidentales en los primeros seis meses del año, corrección que también han sufrido los mercados de renta fija -han registrado uno de sus peores semestres de la historia- o las criptodivisas, ha sido algo excepcional que, como hemos intentado demostrar, “no ocurre habitualmente”. En este periodo de tiempo únicamente las commodities, lideradas por el precio del crudo, que ha subido el 40% en el periodo, han sido capaces de esquivar esta debacle.

Detrás de este comportamiento hay varios factores muy interrelacionados, pero nosotros destacaríamos como principal “culpable” a la elevada inflación, inflación que ha sido en gran medida causada por las políticas monetarias ultralaxas de los bancos centrales y por las políticas fiscales expansivas de los distintos gobiernos. Así, lo que empezó siendo un problema de oferta tras la fuerte recuperación que experimentaron las economías tras los primeros meses de la pandemia, se ha convertido con “mucha ayuda” de los bancos centrales y de los gobiernos de las principales economías desarrolladas, que han inundado el sistema de liquidez, en un serio problema de demanda.

Así, y en su intento de sacar a las economías rápidamente de la recesión causada por las fuertes restricciones a la actividad empresarial y a la movilidad de las personas impuestas para intentar luchar contra la pandemia, tanto los bancos centrales como los gobiernos se “han pasado de frenada”. Además, han estado muy lentos a la hora de aceptar lo que estaba ocurriendo. Igualmente, un diseño más ideológico que realista del proceso de transición energética también ha sumado “para mal”, sobre todo en lo que hace referencia al fuerte repunte de los precios energéticos, algo que ya comenzó a producirse hace más de un año. Por último, la invasión de Ucrania por parte de Rusia, unido a las sanciones impuestas por Occidente a este último país, y la política de “Covid-cero” aplicada por el Gobierno chino para intentar frenar la última ola de la pandemia en el país han acrecentado la presión de los precios a nivel global y, muy probablemente, han “dado la puntilla” a la economía mundial.

A partir de ahora el comportamiento de los mercados financieros va a depender en gran medida de cómo evolucione el escenario macroeconómico, especialmente de cómo lo haga la inflación. También va a ser muy relevante para la evolución de la renta variable en el corto/medio plazo lo que digan las compañías cotizadas cuando den a conocer sus cifras del 2T2022 y den su opinión sobre cómo ven el devenir de sus negocios en lo que resta de ejercicio. En este sentido, señalar que pensamos que esta ocasión las empresas se van a tener que "mojar" más sobre temas como el escenario macro que afrontan, el impacto de la inflación tanto en sus costes como en sus ventas y, por ello, en sus márgenes y, en algunos casos, como en el del sector eléctrico español, sobre los cambios en el marco regulatorio y por ello, en sus resultados. Los inversores les van a exigir esta mayor claridad. Además, en esta ocasión los analistas han situado el listón de resultados bastante bajo, por lo que no descartamos que muchas compañías lo superen con holgura, lo que no garantiza que la reacción en bolsa de sus acciones vaya a ser positiva. Los inversores van a estar más pendientes de lo que digan sus gestores sobre el futuro que sobre lo que hayan logrado en el trimestre.

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Por último, y en lo que tiene relación con los bancos centrales y los mercados financieros, señalar que éstos, en gran medida ̧ ya han dejado clara su "hoja de ruta", que pasa por combatir la inflación con todo su arsenal. No obstante, puede haber sorpresas en un sentido u otro, dependiendo de cómo evolucione esta variable. Si comienza a moderarse, es factible que los bancos centrales “levanten el pie del acelerador” y ralenticen el ritmo de las alzas de tipos de interés. En sentido contrario, si la alta inflación se muestra persistente, no dudamos que los bancos centrales serán más expeditivos. Todo esto condicionará, y mucho, el comportamiento de las bolsas.

HOY, y para empezar el 2S2022, esperamos que continúen los descensos en las bolsas europeas cuando abran esta mañana. Además, teniendo en cuenta que el lunes es festivo en Wall Street, por la celebración del Día de la Independencia de EEUU, el 4 de Julio, y que muchos agentes de este mercado de referencia comenzarán a irse HOY para aprovechar el largo fin de semana, entendemos que es complicado que los inversores opten por incrementar sus posiciones de riesgo durante la jornada. Habrá que esperar a la semana que viene para ver si nuevamente el elevado nivel de sobreventa que presentan muchos valores propicia un rebote en las bolsas occidentales.

Por lo demás, señalar que HOY en la agenda macroeconómica destaca la publicación en Europa y EEUU de las lecturas finales de junio de los índices adelantados de actividad de los sectores de las manufacturas, los PMIs manufacturas y el ISM manufacturero estadounidenses. Se espera que estos indicadores confirmen que la actividad en el sector ha continuado creciendo en junio con relación al mes precedente, aunque a un menor ritmo. Habrá que estar atentos a los subíndices de precios, empleo, producción y de nuevos pedidos para poder anticipar cómo va a evolucionar la actividad de este sector en los próximos meses. Esta madrugada se han publicado los PMIs manufacturas de Japón y de China. En el primer caso, la actividad del sector ha continuado creciendo en junio, pero se aprecia una cierta ralentización del ritmo de expansión, mientras que en el segundo la actividad manufacturera se ha vuelto a expandir en el mes analizado por primera vez desde febrero de 2022.

Además, lo ha hecho al ritmo más elevado en 13 meses, algo que está directamente relacionado con el levantamiento de las restricciones impuestas para luchar contra el Covid-19, lo que entendemos son buenas noticias para la inflación y para la economía global. Además, en la Eurozona y en Italia se darán a conocer las lecturas preliminares del IPC de junio. Si bien en Alemania esta variable ralentizó su ritmo de crecimiento interanual en el mes, en España y Francia la inflación volvió a alcanzar niveles no vistos desde hace décadas. Un “mal dato” en el conjunto de la Eurozona podría provocar nuevas tensiones en las bolsas, por lo que HOY habrá que estar muy atentos a la publicación de esta variable.

Analista: Juan J. Fdez-Figares