Jerónimo Martins 4T20: resultados mejor de lo esperado en términos operativos, mantienen su política de dividendo en 0,288 eur/acc

Aspectos a destacar:

Recordamos que la compañía publicó sus ventas para el 4T20 y 2020 acumulado el pasado 12 de enero. En 2020 acumulado +3,5% vs 2019 y +3,5% lfl y en el 4T20 +2,4% vs 4T19 y 3,5% lfl.

En términos de EBITDA, la compañía ha obtenido un margen EBITDA del 7,7% (vs 6,7% R4e y 7,1% consenso) impulsados por iniciativas exitosas de control de costes en todas sus líneas de negocio que ya comenzaron a notarse en el 3T20.

En 2020 acumulado, la compañía ha obtenido un margen del 7,4%, ligeramente inferior al margen de 2019 por costes adicionales derivados de Covid-19 en la mayoría de líneas de negocio del grupo. Sin embargo, este margen está ligeramente por encima de nuestra estimación y la del consenso (7,1% R4e y 6,9% consenso).

Margen EBITDA por marcas: Biedronka 9,3% (vs 9,0% R4e 9,4% en 2019), Pingo Doce 5,8% (vs 5,5% R4e y 6,7% en 2019), Recheio 3,9% (vs 3,4% R4e y 6,0% en 2019), Hebe 7,6% (vs 7,7% R4e y 7,7% en 2019) y Ara -2,3% (vs -3,6% R4e y -3,6%). Cabe resaltar de forma positiva que en todas sus marcas (menos en Hebe) el margen EBITDA ha sido superior a lo que teníamos estimado en nuestro modelo. Destacamos también Recheio como marca más penalizada por la pandemia al disminuir drásticamente la demanda de sus productos, y por tanto su volumen en ventas tras el cierre de bares y restaurantes que solían comprar en estos grandes almacenes.

Mantienen su política de dividendo, con el pago de 181 mln eur equivalente a 0,288 eur/acc.

Aperturas netas de 165 vs 195 R4e por menores aperturas en Hebe y Recheio de las que estimábamos. En 2020 tienen un total de 4.539 restaurantes (vs 4.569 R4e).

Capex estimado para 2021 de 700 mln eur, perteneciendo el 60% a Biedronka. Mantienen la previsión de aperturas de cara a 2021 por marcas: Biedronka 100, Pingo Doce 10 y Ara 100. En línea con lo que tenemos estimado para 2021 y años futuros.

En conclusión, buenos resultados publicados por la compañía, superiores a nuestras estimaciones y las de consenso en términos operativos por el buen comportamiento en el 4T20 derivado de exitosas iniciativas de reducción de costes en todas sus líneas de negocio. Actualmente tenemos una recomendación de Sobreponderar con P.O. de 17,46 eur/acc, pero quedamos a la espera de la conferencia para actualizar el modelo y revisar estimaciones y P.O.

Recordamos que la conferencia de resultados será el 4 de marzo a las 10:00 CET. Estaremos atentos a los siguientes puntos: 1) más información sobre el impacto de los impuestos minoristas en Polonia desde el 1 de enero, 2) estrategia de crecimiento en Colombia tras la incertidumbre actual y 3) nuevas previsiones de aperturas en los próximos años.