Utilities: Anuncio de las medidas adoptadas para abaratar la factura de la luz (valoración)

Ángel Pérez de Renta 4

CapitalBolsa
Capitalbolsa | 15 sep, 2021 12:10
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Buscando abaratar la factura de la luz para los consumidores a niveles de 2018, en lo que se refiere al cómputo total del año 2021, sin tener en cuenta el IPC, el Gobierno ha aprobado con carácter de urgencia una serie de medidas generales y específicas:

Medidas temporales generales

1- Rebaja del impuesto Especial de la electricidad del 5,11% al 0,5%.

2- Suspensión del impuesto a la generación del 7% hasta final de año.

3- Incremento en 900 mln eur la aportación de la recaudación de las subastas de CO2 destinada a cubrir costes del sistema eléctrico hasta los 2.000 mln eur durante 2021 (antes estaban presupuestados 1.100 mln eur).

4- Minoración temporalmente de los ingresos extraordinarios por los elevados precios del gas en centrales no emisoras que permitan recuperar 2.600 mln eur hasta el 31 de marzo de 2022 (calculado con los precios actuales del gas, desconocemos el mecanismo de implementación y los efectos en las compañías).

Medidas específicas permanentes para clientes vulnerables, familias y pymes

1- Prohibición del corte del servicio por impago del suministro mínimo vital a los beneficiarios del Bono Social durante 6 meses adicionales a los 4 meses ya existentes.

2- Se limita el crecimiento de la tarifa del gas por el impacto del coste de la materia prima (en la próxima revisión trimestral del 1 de octubre será del +4,6% en lugar del +29%), cuyo efecto entendemos que será recuperado en el futuro, al menos parcialmente, a través de derechos de cobro que se recuperarán en facturas futuras, pudiendo esto generar un nuevo déficit de tarifa. El impacto entendemos que sería en Balance y no en cuenta de resultados.

3- Creación de un nuevo mecanismo para contratación a plazo de electricidad para el tejido industrial (grandes productores ofertarán electricidad en proporción a su cuota que podrá ser adquirida por comercializadoras independientes y grandes consumidores, los cuales podrán suscribir contratos a plazo con un periodo superior a un año, permitiendo además que la tarifa regulada incorpore la referencia de precio de la subasta con una ponderación máxima del 10%; Iberdrola, Endesa, Naturgy y EDP ofertarán 15.830 GWh, un 6,3% de la demanda nacional de 2020, si el precio de estas subastas se aproxima al precio mayorista, cosa que no vemos por qué no será así, el impacto sobre las compañías de esta medidas debería ser muy limitado).

Otras medidas medioambientales

1- Se modifica la ley de Aguas para ordenar el uso del agua como bien ambiental y social de primer orden, limitando el ritmo de desembalsado mensual y fijando las reservas mínimas.

Además

1- Sigue vigente la bajada el IVA para suministros de hasta 10 kW del 21% al 10%.

2- Al tratarse de un Real Decreto (pendientes de su publicación para un mayor detalle) es posible que la aplicación de las medidas sea inmediata, aunque consideramos que todavía existe la posibilidad de que las compañías recurran estas medidas.

Conclusión

1- La mayoría de medidas eran algo ya esperado, aunque con un impacto peor al previamente estimado, el efecto extraordinario de los 2.600 mln eur de recuperación prevista hasta marzo de 2022, es difícil de cuantificar en cuanto a la cuenta de resultados y la generación de caja (y por ende en la política de dividendos), ya que no se especifica el periodo de aplicación y que está basado en el precio actual del gas. La más afectada a nivel proporcional previsiblemente sería Endesa por su mayor peso de España vs a Iberdrola y Naturgy, y aunque Iberdrola creemos que sería la más afectada a nivel absoluto por su mayor cuota de Mercado en estas tecnologías, su alto grado de diversificación geográfica creemos que diluiría significativemente este efecto, siendo la menos afectada a nivel proporcional.

2- El mayor impacto consideramos que es a nivel reputacional para el país y el sector, ya que no se ha terminado de especificar los detalles de aplicación de esta nueva normativa y todo este proceso genera un elevado grado de incertidumbre de cara a los impactos en las compañías.

3- Pese a la falta de concreción, y pensando que hasta que no se clarifiquen en un mayor grado las medidas la presión en los valores seguirá estando presente, consideramos que tanto Iberdrola (P. O. 12,5 eur) como Endesa (P. O. 25,38 eur) representan, en los niveles de cotización actuales, atractivas oportunidades de cara al largo plazo. En cuanto a Naturgy, veremos hasta que punto estas medidas no puedan suponer un varapalo a la OPA parcial de IFM, ya que al poder encontrar dificultad a la hora de alcanzar el 17% del capital como mínimo de aceptación (está abierta la posibilidad de que sea inferior pero no se ha fijado un porcentaje), consideramos que el riesgo de que la oferta no salga adelante está vigente (aunque sea limitado, la cotización apenas se ha movido con este anuncio), por lo que consideramos que se incrementa la posibilidad de ver una fuerte corrección en el valor (antes de la oferta la cotización estaba alrededor de 18,5 eur vs cerca de 22 eur de cotización actual, y se ha abierto un diferencial desde entonces del 25% con Iberdrola y del 20% con Endesa) en caso de que no salga adelante, por lo que nos inclinamos por vender a mercado ante este riesgo. Con todo esto reducimos la recomendación de Naturgy a infraponderar (antes teníamos "acudir a la OPA").

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