Qué espera realmente el mercado de aranceles recíprocos: cinco maneras de verlo

Lo entiendo, porque es muy difícil siquiera adivinar qué se espera. Hoy también la Casa Blanca reiteró algunos de los mensajes que se han estado filtrando, con Leavitt diciendo sobre Trump:

“Él cree que algunas de estas cifras serían más conservadoras de lo que mucha gente espera”.

Vale, todo eso es bonito, pero cuando llega el anuncio y es un número diferente para prácticamente cada país, ¿cómo lo vas a interpretar?

Algunos podrían considerar las tasas promedio de todos los países, pero eso no tiene sentido, ya que es necesario ponderarlas por comercio. Por lo tanto, conviene centrarse en los 10 principales países en términos de importaciones estadounidenses:

Entonces, ¿qué se espera?

He analizado en profundidad algunas encuestas de inversores de Goldman Sachs y Deutsche Bank , y las tasas arancelarias efectivas para todos los bienes se sitúan en el rango del 9-10% (aunque Goldman cree que podría ser del 18%). Sin embargo, la fijación de precios basada en la inflación justificaría una reducción, y los precios de las divisas aún más.

Encuesta del Deutsche Bank

Otra opción es aceptar la promesa "recíproca" de Trump en su justo valor. Esto nos lleva a un nivel inferior al 5%, pero depende de si se incluye o no la agricultura, que Estados Unidos y el resto del mundo protegen. Hay buenas razones para hacerlo, dadas las últimas filtraciones que indican que se ignorarán las barreras no arancelarias.

Me parece convincente, y creo que ahí es donde se reducirá, pero no tengo mucha confianza en que esa sea la cifra esperada. Creo que ese tipo de cifra provocará un fuerte repunte del riesgo.

Por último, hoy vi un ejercicio interesante de Richard Pricher , quien lo analizó desde el punto de vista de los ingresos a través de una investigación de Goldman Sachs. La idea es que el objetivo final de Trump es recaudar más ingresos para financiar una rebaja de impuestos.

Señala que, en 2024, Estados Unidos recaudó unos 80 000 millones de dólares en ingresos arancelarios, con una tasa arancelaria efectiva del 2,2 %. Considerando los aranceles ya anunciados sobre el acero, el aluminio y otros productos (excepto los automóviles), dicha tasa ascendería al 4,6 %. Si se suman los automóviles y los minerales críticos, el resultado es aproximadamente el 6 %.

Hoy en día se recaudan alrededor de 220 mil millones de dólares anuales a través de aranceles.

Calculan que Estados Unidos busca recaudar alrededor de 380 000 millones de dólares anuales en aranceles. Eso significaría que los aranceles recíprocos tendrían que fijarse en el 4 % .

Por supuesto, todo esto supone que no hay sustitución y que los niveles de importación se mantienen estables. También supone que los aranceles a los automóviles se mantendrían, pero eso llevaría a la quiebra a los tres grandes. Así que esto no va a ocurrir en un par de frentes, pero es un buen indicio de dónde podría llegar. También creo que esto indicaría un repunte de alivio.

Si asumimos que los aranceles a los automóviles en México y Canadá bajan o desaparecen, creo que podemos establecer la tasa arancelaria efectiva en 6% y ajustarla a 7,5% para tener en cuenta sustituciones fáciles .

Creo que es una estimación justa de dónde se encuentra el mercado en este momento, aunque muchos todavía argumentarían que es el 10%.

La siguiente pregunta es dónde encaja esto:

Ahora bien, si se compara esto con los gráficos anteriores sobre aranceles "recíprocos" frente a las importaciones de bienes, es difícil llegar siquiera al 5%, y mucho menos al 7,5%. De nuevo, esto sugiere una cifra baja para el 2 de abril, pero sigue sin indicar lo que se espera.

Otra estrategia: hacer todo lo que puedan para salirse con la suya.

Creo que una última forma de generar expectativas sobre aranceles es escuchar las últimas filtraciones. Estas destacan tasas arancelarias "más bajas de lo esperado", pero también indican que Estados Unidos anunciará amenazas arancelarias más altas si otros países toman represalias.

Para mí, eso indica que la verdadera estrategia no es recíproca ni aumentar los ingresos explícitamente, sino que es: Estados Unidos establecerá tasas arancelarias tan altas como crea que puede sin provocar represalias .

Eso es mucho más arte que ciencia y requiere consideraciones políticas calculadas en muchos otros países. En Canadá, por ejemplo, hay elecciones en curso y una guerra comercial ha desencadenado una de las remontadas políticas más improbables que he visto.

El Partido Liberal gobernante ha pasado de estar prácticamente aniquilado a un posible gobierno mayoritario. ¿Cree que les conviene ceder y aceptar un arancel del 5-10% sin represalias?

¿Acaso Estados Unidos está haciendo ese tipo de cálculos con cada país? De ser así, es un juego arriesgado y seguramente se cometerán errores.

Para resumir:

1. Las encuestas realizadas a los participantes del mercado muestran un 9-10% en el mundo y un 50% en China (aproximadamente un 20% más en China).
2. Las cifras de inflación basadas en el mercado muestran que aproximadamente la mitad a nivel mundial
3. Las cifras basadas en el mercado de divisas apenas muestran aranceles
4. Las estimaciones relacionadas con el presupuesto se sitúan en el rango del 4-7,5%.
5. Los niveles recíprocos reales se sitúan por debajo del 5% (excluida la agricultura)

Como escribe el Deutsche Bank :

Entonces, ¿cuál es el precio de mercado de las tarifas? Es muy difícil saberlo.