Hay semanas en las que ocurren décadas
Axel Botte, director de estrategias de mercado en Ostrum AM
El ambicioso plan de infraestructuras de Alemania y el aumento del gasto en defensa en Europa marcan un punto de inflexión significativo en la política fiscal.
El rendimiento del bono alemán a 10 años ha aumentado casi 50 puntos básicos, alcanzando el 2,90 %, mientras que el bono del Tesoro estadounidense se mantiene alrededor del 4,25 %, atrapado entre noticias económicas decepcionantes e incertidumbre sobre los aranceles. En los mercados de renta variable, las acciones tecnológicas de EE. UU. están retrocediendo, mientras que los índices europeos siguen en ascenso. En general, los diferenciales se mantienen estables y el dólar experimenta una notable caída.
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¿Está Alemania al borde de una revolución cultural? Con 400.000 millones de euros destinados al gasto militar y 500.000 millones de euros adicionales para inversiones en infraestructuras, las históricas restricciones fiscales de Alemania finalmente han sido levantadas en respuesta a urgentes desafíos de seguridad y económicos.
Además, el plan de defensa europeo alcanzará 800.000 millones de euros en cuatro años, con 650.000 millones financiados por los estados miembros y el resto procedente de préstamos de la UE (150.000 millones en créditos reasignados).
En EE. UU., los titulares siguen dominados por los anuncios contradictorios de Donald Trump sobre los aranceles. La administración estadounidense enfrenta una desaceleración cíclica, marcada por un alarmante déficit comercial de 131.000 millones de dólares en enero y una caída en la confianza del consumidor. El mercado laboral se está desacelerando, afectado por despidos federales y un entorno político poco favorable para la inversión y la creación de empleo. Sin embargo, en febrero se crearon 151.000 nuevos puestos de trabajo, con un ligero aumento en la tasa de desempleo hasta el 4,1 %. El único punto positivo proviene del índice ISM de servicios, que se mantuvo estable en 54 en febrero.
Los mercados financieros están reaccionando positivamente a la iniciativa europea: el euro está subiendo hasta los 1,09 dólares, y la fuerte subida del Bund (+30 pb el miércoles, su mayor incremento en un solo día desde la reunificación) no ha impactado significativamente en los mercados bursátiles, a pesar de la toma de ganancias tras el informe de empleo de febrero.
Como se esperaba, el BCE ha reducido su tasa de depósito al 2,50 % (-25 pb), mientras que ha elevado su previsión de inflación al 2,3 % para 2025. Se está considerando una pausa en abril, pero parece que este ciclo de endurecimiento monetario continuará hasta que las tasas alcancen el 2 %. La prima de rendimiento de los Bonos del Estado alemanes a largo plazo (Bunds) está atrayendo el interés institucional, con el Bund a 30 años alcanzando un pico del 3,16 % a mitad de semana. Sin embargo, el repunte del Bund no está afectando a los diferenciales soberanos, que se mantienen estables durante la semana, con el OAT cotizando a 70 pb. Los diferenciales de swaps se están ajustando lógicamente a medida que se evalúan las necesidades de financiación futuras, con el diferencial de swaps a 10 años cayendo por debajo de -10 pb.
Los diferenciales de crédito siguen operando en un rango estrecho. El spread del asset swap de la deuda con grado de inversión en euros se sitúa actualmente en 83 pb. El mercado primario sigue mostrando solidez, con 80.000 millones de euros al mes esperados en 2025, respaldados por flujos netos de fondos positivos (+1.000 millones de euros por semana en 2025) y un repunte en las primas de nuevas emisiones. Los spreads de alto rendimiento (289 pb sobre swaps), aunque caros, también están resistiendo la extrema volatilidad de las tasas. La deuda de mercados emergentes se mantiene firme en un contexto de fuerte caída del dólar.
Las medidas de represalia de los países afectados por las políticas de Trump han invertido la relación entre el aumento de aranceles y el valor del dólar. Las preocupaciones sobre la economía de EE. UU. y la incertidumbre política están provocando rotaciones fuera de las acciones tecnológicas estadounidenses.
Mientras tanto, los mercados europeos muestran resiliencia, impulsados por el sector financiero y las acciones cíclicas que se beneficiarán de los planes de gasto militar e infraestructuras. Se proyecta que el Euro Stoxx 50 aumente un 12 % en 2025.