Siemens Gamesa 2T21: Superan estimaciones, pero revisan a la baja guía de ventas
Ángel Pérez Llamazares de Renta 4 Banco
Pese al impacto negativo del tipo de cambio y ciertos retrasos en onshore, las ventas crecen +6% vs 2T20, mejorando nuestras expectativas, por debajo del consenso. El EBIT, muy por encima de las expectativas, con un margen de 4,8%, mejoras de productividad que compensan la presión de precios y el mayor volumen. Continúa la reestructuración del negocio onshore tras los cierres de las plantas de Cuenca y Somozas, cuyos costes llevan a registrar pérdidas a nivel de beneficio neto.
Fuerte incremento de la deuda neta en el periodo por el incremento del capital circulante, aunque la volatilidad era esperada (compromiso de mantenerlo por debajo de cero a final de año), y por mayores arrendamientos, así como unas mayores inversiones para la fabricación de nuevos componentes, aunque sigue contando con una sólida posición de liquidez, 4.500 mln eur.
La entrada de pedidos en el trimestre, 5.500 mln eur (book to bill de 2,4x), permite alcanzar una cifra de 33.743 mln eur (+18% vs 2T20), a consecuencia de la concentración de pedidos en el negocio offshore y de servicios. En el área onshore se observa positiva recuperación de volumen tras un débil 2T20 con precios medios a la baja en términos anuales. Estas tendencias se han visto favorecidas por los incentivos en Estados Unidos y China principalmente.
Los contratos en cartera permiten una cobertura del 99% en el límite inferior del rango de ventas objetivo para final del ejercicio (97% rango medio), el cual han decidido revisar a la baja la parte alta del rango objetivo, acotándolo entre 10.200 y 10.500 mln eur (antes 10.200-11.200 mln eur, R4e 9.840 mln eur, consenso FactSet 10.630 mln eur) por menor aportación esperada del offshore por los efectos del covid que han llevado a retrasos en pedidos. Necesaria una fuerte aceleración de los volúmenes en la segunda mitad del año para alcanzar la guía, ante la que mantenemos cierta prudencia. En lo que respecta al margen, se mantiene la guía entre 3% y 5% (R4e 3,9%, consenso FactSet 3,6%), aunque consideramos que existen dudas sobre la evolución del coste de las materias primas y su posibilidad de trasladarlo a los clientes, que podría llevar a una revisión. Esperan realizar Día del Inversor a final de este año.
Seguimos considerando que la compañía está cotizando a unos niveles realmente exigentes, EV/EBIT en 28x vs 11,5x de su media histórica que, aunque en parte podrían estar justificados por tendencia de inversión basada en criterios ESG y el crecimiento previsto del largo plazo, mantenemos la prudencia en el valor y reiteramos INFRAPONDERAR. P. O. 17,52 eur.
