MERLIN: Mantienen guía en modo 'wait and see'
Renta 4 Banco
Tras presentar unos resultados totalmente alineados con nuestras estimaciones y las del consenso, con caídas del -4% i.a. (vs -5% R4e y -6% consenso) en rentas y del -15% i.a. (vs -15% R4e y -17% consenso) en EBITDA, penalizado por el impacto de los cierres perimetrales obligatorios y las consiguientes bonificaciones a inquilinos, comenzamos a ver cierta debilidad en datos operativos, totalmente esperable y lógico en un contexto pandémico con caídas históricas en PIB y el correspondiente impacto sobre el empleo.
Así, la caída de rentas fue del -2,9% i.a. like for like (l-f-l) en oficinas y centros comerciales, mientras que en logístico fue del +0,8% i.a. l-f-l. Sin embargo, lo sorpresa negativa vino por el lado de la ocupación, con una caída del -111 pbs vs 2020 hasta el 93,1%: con oficinas, sufriendo una caída relevante, -177 pbs en el 89,3%, -287 pbs en logística hasta 94,7%, mientras que en centros comerciales fue de -88 pbs al 92,9%, muy apoyados por las bonificaciones a inquilinos que alcanzaron 11,6 mln eur (vs 12 mln eur R4e), en línea con la guía de la Compañía de 20 mln eur para la primera mitad del año, aunque no impidieron el aumento en el nivel de impagos hasta el 4,4% vs 2,6% en 2T20, 1,7% en 3T20 y 2,4% en 4T20.
En este sentido, el management se mostró cauto durante la conference call, apuntando a un 2T21 aún difícil, pero mejorando lentamente, excepto en Cataluña, País Vasco y Lisboa, donde las restricciones continúan siendo duras, por lo que no esperan tener que ampliar su programa de bonificaciones.
Igualmente, continúan guiando hacia un impacto en ocupación de entre 1,5%-2% vs 2020 (por debajo de nuestra estimación de -3%), con un impacto relevante en los activos de oficinas en zonas periféricas y NBA (new business area), más expuestas a compañías industriales, más cíclicas. También reiteraron su guía de FFO para final de año 0,56 eur/acc. (vs 0,55 R4e), bien alineada tras lograr una generación de caja FFO de 0,135 eur/acc y suponiendo una mejora marginal operativa en 4T21 y la entrada en operación de varios proyectos que podrían aportar unos 14 mln anuales, pese a observar cierto incremento en los incentivos a inquilinos.
Pese a que el impacto de la pandemia empieza a mostrarse directamente en ocupación y rentas, creemos que es totalmente manejable y está dentro de nuestras estimaciones, y lo extraño sería lo contrario en el contexto económico actual.
Reiteramos recomendación de Sobreponderar y P.O. de 10,20 eur/acción