MERLIN 1T21: aguanta la cuenta de resultados
MERLIN Properties ha presentado unos resultados correspondientes al 1T21 en línea con nuestras estimaciones y las del consenso tanto en ingresos por rentas, que caen un -4% i.a. (vs -5% R4e y -6% consenso), como en EBITDA recurrente, que se reduce en un -15% i.a. (vs -15% R4e y -17% consenso), que continúa penalizado por el impacto de los cierres perimetrales obligatorios.
En este sentido, las bonificaciones en 1T21 ascienden a 11,6 mln eur (vs 12 mln eur R4e), en línea con la guía de la Compañía de 20 mln eur para la primera mitad del año. Así mismo, la generación de caja contabiliza un impacto similar, FFO -15% i.a. hasta 0,13 eur/acc, y -8% i.a. en términos ajustados, AFFO 0,13 eur/acc. (vs 0,12 eur/acc. R4e), en línea para alcanzar la guía de la Compañía para final de año y ligeramente por encima de nuestras estimaciones (0,56 eur/acc. vs 0,55 R4e). En la parte baja de la cuenta, las menores pérdidas por enajenación de inmovilizado y la favorable evolución en la valoración de instrumentos financieros apoya el resultado neto, que crece un +44% i.a. hasta 55,7 mln eur, lo que supone un BPA de 0,12 eur/acc (vs 0,11 eur/acc. R4e).
A nivel de activos, las rentas caen ligeramente en términos comparables en los activos más afectados por la pandemia, oficinas -2,9% i.a. like for like (l-f-l) y centros comerciales -2,9% i.a. l-f-l, mientras que el logístico +0,8% i.a. l-f-l, continúa fuerte pese al vacío temporal causado por la expiración de algunos contratos flexibles.
Por su parte, la ocupación de la cartera cae -111 pbs, vs 2020 hasta el 93,1%: con oficinas, sufriendo una caída relevante, -177 pbs en el 89,3%, logística -287 pbs, por el motivo señalado anteriormente, hasta 94,7% mientras que los centros comerciales -88 pbs al 92,9%, continúan mostrando el efecto benigno de las bonificaciones. Así mismo, los release spreads siguen mostrando resiliencia: +2,8% en oficinas, +2,9% en logística y +5,5% en centros comerciales, mientras que el nivel de cobros se mantiene elevado, con el 99,4% en oficinas, 100% net leases, 99,8% logística y 60,6% en centros comerciales, donde el 35% se han acogido a la política comercial de la Compañía (vs 19,8% en 2020 y el 4,4% restante son impagados (vs 2,4% en 2020).
Aunque no se publicó valoración independiente, la Compañía facilitó una cifra de NTA (Net Tangible Assets) de 15,56 eur/acc,, +0,3% vs 15,50 eur/acc. 1T20 y +0,6% vs 15,46 eur/acc. 2020, lo que apoya la evolución del LTV que se mantiene en 39,7% (vs 39,9% 2020).
No ha habido adquisiciones durante el 1T21, aunque se han entregado proyectos por más 135.000m2, lo que supone rentas adicionales de 5,3 mln eur para el resto del ejercicio. Durante el mes de abril se han firmado más de 25.000 m2 de logística, sustituyendo los contratos temporales de 2020 por contratos a largo plazo. Adicionalmente, ha firmado un contrato llave en mano de 47.000 m2 con Logista en Cabanillas Park II.
No esperamos impacto relevante en cotización ya que, pese a comprobar la resiliencia en resultados y guía, la importante caída en ocupación en oficinas y la caída en el nivel de cobros en centros comerciales sugiere que el impacto de la pandemia empieza a pasar factura en algunos inquilinos.
Reiteramos recomendación de Sobreponderar y P.O. de 10,20 eur/acción.