Grifols lanza una opa sobre Biotest (valoración)

La compañía tiene 26 centros de plasma en Alemania, República Checa y Hungría, puede procesar hasta 1,5 millones de litros de plasma al año y prevé duplicar su capacidad en 2022. También posee una cartera de 12 productos diferentes en hematología, inmunología clínica y medicina intensiva, además de varios desarrollos en fase clínica. Grifols ha acordado lanzar una OPA por el 100% del capital de Biotest una vez reciba las autorizaciones pertinentes, pagando 43,00 €/acc. por cada acción ordinaria y 37,00 €/acc. por cada preferente y prevé cerrar esta adquisición a finales de 2T 2022. La contraprestación son 1.600M€ (el 13% de la capitalización de Grifols), se pagará en efectivo y supone una prima del 23% y del 4% sobre el cierre de ayer para cada tipo de acciones. La transacción supone valorar Biotest en un valor empresa de 2.000M€. Grifols prevé financiar la compra de Biotest emitiendo 2.000M€ de deuda y anuncia que no pagará dividendos en efectivo ni hará adquisiciones hasta que reduzca el apalancamiento por debajo de 4x deuda neta/EBITDA.

Opinión de Bankinter

Nuestra valoración de la adquisición es negativa. La compra de Biotest es una nueva operación corporativa buscando aumentar la capacidad de recogida de plasma. El precio pagado es elevado, supone un VE/EBITDA de 71x (vs 12x para Grifols) y la operación diluye el BPA de Grifols un -5%. Biotest lleva varios años con unas pérdidas netas anuales de -33M€. Además, el aumento del endeudamiento supone elevar el ratio DFN/EBITDA 2022e de Grifols a 4,9x vs nuestra estimación de 3,5x. las implicaciones para el dividendo son negativas ya que estimamos que Grifols dejará de pagar dividendos en efectivo hasta 2024e, aunque previsiblemente ofrecerá pagos en acciones. No modificamos nuestra recomendación Neutral y recortamos nuestro precio Objetivo a 20,00 €/acc. desde 24,25 €/acc.