Dominion 2T21: pasa página y retoma el crecimiento
Álvaro Arístegui - Senior Analyst Renta 4
Resultados 2T21 muy positivos que confirman la recuperación de la actividad ya iniciada en el 4T20 y que permiten a la compañía pasar página con respecto a la crisis provocada por la pandemia y retomar la senda del crecimiento contemplada en sus guías para el ejercicio (crecimiento de ventas de doble dígito con respecto a 2019, del EBITA por encimad el 10% y del Bº Neto por encima del 25%) y en su plan estratégico.
Los resultados alcanzados en el 1S21 implican un salto cuantitativo, no ya con respecto a un atípico 1S20, sino también en referencia al 1S19, previamente al estallido de la pandemia, y suponen un nuevo hito al haberse alcanzado cifras récord en prácticamente todas las líneas de la cuenta de pérdidas y ganancias en un primer semestre. En lo referente a las cifras habría que destacar ambas, el fuerte crecimiento de los ingresos (+25,1% vs 1S20 y +18,5% vs 1S19) y la expansión de los márgenes con la excepción del negocio B2C, aún impactado por las restricciones y que ha variado su estructura de negocio con la división de comercialización de energía. Entendemos que la consecución de estos resultados debería servir Reiteramos nuestro P.O. de 6 eur/acción y recomendación de Sobreponderar.
Destacamos:
► Dominion ha reportado unos muy positivos resultados del 2T21, que muestran que la compañía ha superado la crisis provocada por la pandemia, habiendo registrado su récord de beneficio en un primer semestre. A excepción del negocio B2C, que ha continuado impactado por las restricciones en horarios comerciales, los crecimientos de la facturación alcanzados tanto en el 2T21 como en el conjunto del 1S21 se encuentran en disposición de cumplir las ambiciosas guías para el ejercicio (crecimiento de la facturación de doble dígito con respecto a 2019) y en línea con nuestras previsiones. En cuanto a la evolución de los márgenes, estos han superado incluso nuestras previsiones, con mejoras tanto con respecto a 2020 como a 2019 en lo que se refiere a las áreas de Servicios B2B como a la de Proyectos 360º. El negocio B2C reduce su margen de contribución, impactando el margen consolidado, como era de esperar por la incorporación de la actividad de comercialización de energía. Esta actividad genera un margen de contribución menor al de la actividad tradicional de TPH y más aún en un trimestre en el que los elevados precios del “pool” y las restricciones a los horarios comerciales aún pesan sobre la rentabilidad de esta área de negocio.
► Magnifica evolución de los ingresos en el 2T21 que aumentan un 40,5% interanual hasta 250,7 mln eur en línea con lo obtenido en el 1T21. En el conjunto del 1S21 los ingresos alcanzan 503,8 mln eur implicando un crecimiento del 25,1% con respecto al 1S20 y del 18,5% con respecto al 1S19, permitiendo anticipar que la compañía será capaz de obtener ese crecimiento de doble dígito con respecto a 2019 que se ha marcado como objetivo para el ejercicio. Por áreas de negocio, Servicios B2B ha aumentado su facturación un 55% en el 2T21 y 32,4% en el 1S21 tras alcanzar la cifra de 267,9 mln eur. El margen de contribución de esta división se encuentra en niveles históricamente elevados habiendo alcanzado el 12,6% en el 2T21 (+40 p.b. vs 2T20 y +14 p.b. vs 2T19). En lo que respecta al área de Proyectos 360º, la facturación ha alcanzado los 144,5 mln eur en el 1S21, con incrementos del 14% tanto con respecto a 1S200 como a 1S19. El margen de contribución registrado en el 2T21 es excepcionalmente elevado (19,05% +114 p.b. vs 2T20 y +181 p.b. vs 2T19) y supera nuestras perspectivas, pero según la nota de prensa se debe a un efecto extraordinario y no debiera ser el nivel previsto para próximos trimestres. En referencia al negocio B2C, tanto su base de clientes (+59K y-o-y), como su facturación continúan aumentando considerablemente a pesar de las restricciones a la actividad comercial de carácter presencial debido al desarrollo de la actividad de comercializador de energía y en este trimestre especialmente debido a los elevados precios de la energía. Así, sus ventas alcanzan los 91,4 mln eur en el 1S21, un 24,4% por encima del 1S20 y hasta un 94,1% del 1S19 cuando periodo en el que la actividad energética aún era incipiente. El margen de contribución del 11,0% obtenido por esta actividad en el 1S21, implica una sustancial recuperación con respecto a 1S20 (+1010 p.b.) pero no es comparable con la que se obtenía en este negocio antes de incorporar la actividad energética (-869 p.b. vs 1S19). Se espera que esta área de negocio continúe mostrando síntomas de recuperación en próximos trimestres en la medida en que se recupere la normalidad en cuanto a la actividad comercial, se reduzcan los efectos en el “churn” de las nuevas leyes del mercado eléctrico y se normalicen los precios de la energía.
La mencionada evolución de la facturación y el margen de contribución de las distintas actividades, combinada con el control de los gastos de estructura (13,3 mln eur en 1S21 vs 13,1 mln eur en 1S20 y 12,2 mln eur en 1S19), ha resultado en un EBITDA de 27,9 mln eur que implica un crecimiento del 132% interanual y 12,5% con respecto al 2T19. El EBITA alcanza los 16,3 mln eur en el 2T21 y crece un 34,7% con respecto al 2T19 mientras que el EBIT se sitúa en 15,4 mln eur en 2T21 aumentando un 42,3% con respecto a 2T21. El Bº Neto obtenido en el 2T21 alcanza los 10 mln eur, que comparan con unas pérdidas de 3 mln eur en 2T20. En el conjunto del 1S21 la compañía ha alcanzado un beneficio récord de 19,0 mln eur, que implica un crecimiento del 2051% con respecto a 1S20 y del 30% con respecto a 1S19, superando el objetivo de aumentar el Bº Neto al menos un 25% con respecto a 2019 en el conjunto del ejercicio.
► Dadas las positivas perspectivas del negocio de la compañía, así como su atractiva valoración (VE/EBIT 22e 7x) reiteramos nuestra recomendación de Sobreponderar y P.O. de 6 eur/acc.