CAF 2T22: malos resultados impactados por la inflación, principalmente en Solaris

César Sánchez-Grande de Renta 4 Banco

CapitalBolsa
Capitalbolsa | 01 ago, 2022 11:35
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Archivo - Tren de CAF para el metro de QuitoCAF - Archivo

CAF

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17:35 28/03/24
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Negativo: CAF ha publicado los resultados del 1S22 que muestran un fuerte deterioro del margen EBITDA de 1.5 p.p. hasta el 7,0% (vs. 7,5% R4e y 7,4% consenso) derivado de: 1) fuerte impacto en Solaris por el efecto acelerado de la inflación al tener periodos de entrega inferiores a un año, por la falta de componentes, por la huelga durante el 1T22 y peor mix de negocio. 2) Impacto de la energía: se ha incrementado un 300% respecto al 1S21. 3) Impacto de la inflación de materiales y salariales.

Buen comportamiento de la división ferroviaria: crece un 13% en ventas hasta 1.196 mln eur, gracias a la ejecución de la cartera, con un EBITDA aumentando un 4% hasta 94 mln eur. El margen EBITDA cede 0,7 p.p. hasta 7,8% por el impacto de la inflación de costes de materiales y energía, situándose ligeramente mejor que nuestras estimaciones (7,6%) y las del consenso de mercado (7,6%). El impacto de la inflación en esta división se sitúa en más de 35 ml eur.

Desfavorable evolución de Solaris: las ventas retroceden un -6% hasta 356 mln eur, impactados por la huelga del 1T22 y peor mix de ventas (50% de la pérdida de márgenes) por la falta de componentes. El margen EBITDA registra un desfavorable comportamiento y retrocede 4,1 p.p. hasta el 4,3%, fuertemente impactados por la inflación al ser contratos con entregas inferior a 1 año. El número de autobuses retrasados asciende a 260. Dicho esto, por el mismo motivo, también esperamos una recuperación de los márgenes más rápida en Solaris siempre y cuando la situación no empeore. La compañía espera un 2S22 similar al 2S21.

Positivo: la cartera de pedidos se sitúa en niveles récord de 10.753 mln eur (9.826 mln eur ferroviario y 927 mln eur autobuses), en línea con nuestras estimaciones de 10.628 mln eur. Esta cartera no recoge 600 mln eur de contratos ferroviarios adjudicados, pero no firmados. La contratación en el periodo se eleva hasta 2.643 mln eur (2.168 mln eur ferroviario y 475 mln eur autobuses). Destaca que más del 75% de la cartera de Solaris son de emisiones cero.

Guidance: 1) book-to-bill>1x y alcanzar récord histórico: objetivo ya alcanzado con la contratación de 3.200 mln eur a hoy. 2) Ventas anuales creciendo por encima del 5% (6,8% R4e y 7,2% consenso). 3) El impacto máximo en márgenes se habría alcanzado en el 1S22, siempre y cuando no empeoren la situación actual de inflación y cadena de suministros. 4) Presentación del plan estratégico en el 4T22.

Conclusión: estimamos que el guidance de la compañía en el que esperan que el pico del impacto de la inflación en rentabilidad se haya visto en el 1S22 debería recogerse positivamente en la cotización a pesar del mal comportamiento e Solaris y el peor margen registrado en el 1S22. SOBREPONDERAR (P.O. 47,5 eur/acción).

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