Banco Sabadell: Los resultados baten expectativas. Valoración.
Bankinter
BANCO SABADELL: Bate expectativas con un BNA de 532 M€ en 4T 2024 (vs 453 M€ e), lanza un plan de recompra de acciones por 1.000 M€ y mejora el guidance de Rentabilidad/RoTE en 2025e hasta 14% (vs >13,0% ant.).
Principales cifras 2024 comparadas con lo esperado por el consenso (Reuters): Margen de Intereses: 5.021 M€ (+6,3% vs 4.983 M€ e); Margen Bruto: 6.337 M€ (+8,1% vs 6.278 M€ e); Margen de Explotación: 3.254 M€ (+14,3% vs 3.180 M€ e); BNA: 1.827 M€ (+37,1% vs 1.694 M€ e).
Opinión de Bankinter: Impacto positivo. La parte baja de la cuenta de P&G se ha visto positivamente afectada por extraordinarios positivos/provisiones en 4T 2024 (115 M€ netos de impuestos) que permite alcanzar un ROTE de 14,9% (vs 14,0% recurrente). Lo más importante es que las cifras 2024 son buenas gracias a la actividad comercial (+4,7% en inversión & +7,1% en recursos), con mejoras de eficiencia (48,7% vs 51,4% en 2023) y rentabilidad y unas métricas de riesgo buenas (morosidad~2,84% vs 3,14% en 3T 2024).
En este entorno, el Coste del Riego/CoR se mantiene en niveles históricamente bajos (42,0 pb vs 55 pb en 2023) con una ratio de capital CET-1 en el rango alto del sector (14,04% vs 13,80% en 3T 2024) que es equivalente al 13,02% tras el plan de recompra de acciones. Esperamos una reacción positiva de la cotización tras los resultados porque:
(1) SAB mejora la remuneración para los accionistas con un plan de recompra de acciones de 1.000 M€ que es equivalente al 7,6% de la capitalización bursátil actual
(2) El equipo gestor mantiene un guidance 2025e positivo (Margen de Intereses>4.900 M€ vs 5.021 M€ en 2024; Costes ~1,0%; CoR~40pb; RoTE~14,0% en 2025 y >14% en 2026) y
(3) pensamos que tras estas cifras aumenta la probabilidad de que BBVA tenga que mejorar la ecuación de canje y/o el pago en cash para que la OPA siga adelante.
Cabe recordar que BBVA ofrece un canje de 1 acc. BBVA x 5,0196 acc. de SAB más un pago en cash de 0,29€ por cada 5,0196 acc. de SAB. En definitiva, la oferta de BBVA valora SAB en ~2,37 €/acc. (sin prima d a los precios actuales). Cabe destacar que lo más importante tras conocer las exigencias regulatorias (CNMC) y la no-oposición del ejecutivo, es la aceptación de la oferta por parte de los accionistas de Sabadell.