ArcelorMittal previo 1T21: La fortaleza del mercado se intensifica.

Principales cifras:

► Hemos revisado al alza nuestras previsiones publicadas en febrero para tener en cuenta la mayor fortaleza de los precios de las materias primas en todos los mercados, que continúan repuntando a gran ritmo, y un nivel de envíos más elevado. Seguimos viendo que las principales dinámicas del mercado se mantienen: fortaleza de la demanda, capacidad aumentando tras la caída de 2020, inventarios en niveles elevados y exportaciones desde China controladas al contar con una demanda interna. La fortaleza de la demanda está llevando a los fabricantes a elevar los niveles de producción con lo que también revisamos al alza nuestra previsión de envíos de acero 2021e +4 pp hasta +7% vs 2020 (excluyendo la venta de EEUU).

► En la siguiente tabla podemos ver la revisión de estimaciones:

► Mantenemos nuestra idea de que los resultados 1S 21 sean más elevados que los de 2S 21 considerando, principalmente, que en los próximos meses veamos cierta moderación de precios. Hemos mejorado los precios medios del acero 2021e +21% hasta 842 USD/Tn (+33% vs 2020) aunque mantenemos nuestro escenario de caída de precios en los próximos años: -3% en 2022e y -2% en 2023e. Esperamos que la mejora de precios se traslade a los márgenes del acero, que creemos que tocarán máximos en 1S 21. Así, descontamos un EBITDA (acero) por tonelada de 114 USD/tn (+45% vs anterior previsión) en 2021e, y que tienda a la baja en los próximos años: 105 USD en 2022e (+33% vs anterior previsión) y 100 USD en 2023e (+32% vs anterior previsión).

► De cara a 1T 21 esperamos que los resultados muestren una mejora significativa frente a 4T 20, con ingresos +10% y EBITDA +57% hasta 2.718 mln USD. Prevemos que la deuda neta se mantenga sin apenas cambios teniendo en cuenta una inversión en circulante elevada (-1.500 mln USD) debido a la mayor actividad y capex -750 mln USD.

► Revisamos al alza nuestro precio objetivo teniendo en cuenta en mejor escenario en el sector y el gran posicionamiento de AM dentro del mismo. En nuestra opinión, la principal clave para que el gran comportamiento de los títulos se mantenga reside en la habilidad de las compañías de tomar decisiones que permitan extender en tiempo el buen momento del ciclo que comenzó a partir de 4T 20. Valoramos AM a un múltiplo de 6x EBITDA, la media histórica de la compañía desde 2012. Como 2021e debería ser el año pico, creemos que podría ser demasiado optimista considerar únicamente el EBITDA 21e. Así, hemos tomado la media del EBITDA 2021e y 22e. Restando la deuda neta, los compromisos de pensiones y los socios externos llegamos a un P.O. de 32,5 eur. Reiteramos nuestra recomendación de SOBREPONDERAR.