Trump y la depresión de 1929: cómo prepararse

En una publicación reciente en Truth Social, el presidente Donald Trump criticó la reciente extensión del techo de la deuda , calificándola como una de las "decisiones políticas más tontas tomadas en años". Expresó su preocupación por que esta decisión pudiera llevar a Estados Unidos a una crisis financiera que recordara a la Gran Depresión. A

El techo de la deuda, que limita la cantidad de dinero que el gobierno federal puede pedir prestado, fue suspendido hasta el 1 de enero de 2025. Esta suspensión tenía como objetivo brindar un alivio temporal y evitar una suspensión de pagos del gobierno. Sin embargo, Trump sostiene que esta extensión simplemente pospone un inevitable ajuste de cuentas fiscal, lo que podría exacerbar la deuda nacional, que actualmente supera los 36 billones de dólares.

Muchos están divididos sobre las implicaciones de las declaraciones de Trump. Algunos advierten que el gasto público descontrolado y los crecientes niveles de deuda conducirán a cosas terribles. Otros creen que, si bien la deuda nacional es un problema acuciante, la comparación con la Gran Depresión y el colapso de 1929 puede ser exagerada. Está claro que Trump desea que se elimine el techo de la deuda .

Reflexiones sobre la economía

Vayamos al grano. ¿En qué punto nos encontramos en el contexto macroeconómico actual?

Nos encontramos al final del ciclo de deuda a largo plazo que comenzó después del colapso del sistema financiero mundial que duró varios años y que comenzó en 1929. El comienzo de la década de 1930 marcó el comienzo de un nuevo sistema financiero para los EE. UU. y el mundo. La Segunda Guerra Mundial aceleró el dominio económico y geopolítico de los EE. UU., especialmente en lo que respecta al estatus de moneda de reserva mundial. Tener la moneda de reserva mundial y estar en la posición de dominio político y económico creó una complacencia mundial, que ha contribuido a la situación actual.

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Esto es lo que quiero decir con la situación actual. Todo el mundo utiliza el dólar para fijar sus precios. Incluso si algunas personas utilizan alguna otra moneda fiduciaria, esa moneda fiduciaria se sigue gestionando en relación con el dólar, por lo que es efectivamente un derivado del dólar. Ahora, la gente produce, vende su producción económica y luego invierte su excedente en activos estadounidenses (predominantemente bonos del Tesoro, pero también acciones y bienes raíces; nótese que la mayoría de las acciones, si tienen un saldo en efectivo, se capitalizan de todos modos con bonos del Tesoro estadounidense). Como tanta gente utiliza dólares y derivados del dólar, es trivial para Estados Unidos imprimir dólares gradualmente sin perturbar el sistema. Esta es, en última instancia, la razón por la que hay tanta deuda estadounidense.

Quiero destacar cómo la complacencia se acumula y se agrava a sí misma. Todo el mundo utiliza dólares y todo el mundo espera que esto continúe, por lo que todos tienen dólares y bonos del Tesoro. Y esta creencia colectiva en la continuidad de este sistema es lo que permite a Estados Unidos acumular la carga de deuda que tiene. Esto ha continuado durante décadas, y en realidad comenzó después de 1929. Si este sistema alguna vez se ve cuestionado, entonces habrá múltiples décadas de complacencia, que todos deben reconciliar muy rápidamente.

Estados Unidos tiene una deuda de 36 billones de dólares y añade un billón cada tres meses. Hay algunos factores que aceleran la deuda:

El extremo largo de la curva de rendimiento no se puede suprimir fácilmente y conducirá a una tasa de interés efectiva (tasa compuesta) más alta en la deuda estadounidense.

La deuda existente debe financiarse con impresión de dinero, lo que debilita la moneda, induce inflación y empuja hacia arriba el extremo largo de la curva de rendimiento.

Los países y los bancos centrales están diversificando sus inversiones y alejándose del dólar y de los activos vinculados al dólar, lo que les da cierta opción de abandonar el sistema del dólar, lo que debilita al dólar e induce inflación.

Grandes sectores de la economía mundial dependen del continuo déficit fiscal del gobierno estadounidense para sobrevivir. Pensemos en el impacto que tendría sobre las rutas comerciales mundiales si se suspendiera de repente el gasto deficitario en el ejército estadounidense. Pensemos en el impacto que tendría sobre la economía estadounidense si de repente los programas gubernamentales dejaran de apuntalar a diversas industrias. Un déficit creciente contribuye a generar más deuda.

La deuda sólo puede ser sostenida por economías que utilicen el dólar para el comercio. Mientras la gente tenga dólares y títulos del Tesoro de Estados Unidos (y no los venda por otras cosas), será posible seguir imprimiendo dólares para mantener el sistema en marcha.

Esta es la preocupación fundamental, de fondo, de la que depende todo el debate sobre el techo de la deuda. Es muy posible, aunque no está del todo garantizado, que el presidente Trump sea consciente de este hecho. Su prerrogativa ahora es continuar con el dominio estadounidense, alentar el uso continuo del dólar a nivel mundial y levantar el techo de la deuda. Todas estas son políticas sobre las que ha sido muy explícito y todas permiten que el ciclo de deuda a largo plazo persista por más tiempo.

Si la gente de todo el mundo sigue utilizando bonos del Tesoro y dólares estadounidenses, el techo de la deuda puede desaparecer para siempre. Si la gente deja de utilizar bonos del Tesoro y dólares, o si una cantidad suficiente de gente deja de utilizarlos, se llegará al fin del ciclo de deuda a largo plazo que comenzó en 1929.

Para los participantes del mercado, esto significa, en palabras del presidente Trump, “depresión” y “la crisis de 1929”.

Diferencias entre 1929 y hoy

Ahora bien, las estructuras económicas y de mercado de 1929 y las de hoy difieren en algunos aspectos. En 1929, el mundo operaba bajo el patrón oro, lo que imponía ciertos límites a la capacidad de los gobiernos para responder a las crisis financieras, ya que no podían ampliar fácilmente la oferta monetaria para proporcionar liquidez. En cambio, el sistema de moneda fiduciaria actual, sumado al estatus del dólar estadounidense como moneda de reserva global, brinda mayor flexibilidad. La Reserva Federal y otros bancos centrales pueden emplear políticas monetarias expansivas, como la flexibilización cuantitativa o la política monetaria flexible, para inyectar liquidez al sistema financiero, amortiguando eficazmente los shocks económicos. Esta dependencia global del dólar también permite a Estados Unidos endeudarse y gastar a niveles sin precedentes, lo que posibilita una respuesta fiscal y monetaria impensable en los años 30.

Además, las empresas de hoy tienden a tener un mayor apalancamiento operativo. El software e Internet han permitido crear modelos de negocio muy diferentes a los de 1929. Las acciones tecnológicas de gran capitalización son auténticos titanes del flujo de caja, como nunca antes se había visto en el mundo.

Los mercados modernos también se benefician de mecanismos estructurales diseñados para prevenir desplomes en cascada. En 1929, la ausencia de herramientas regulatorias como los disyuntores permitió que los mercados cayeran sin control, lo que llevó a ventas generalizadas por pánico y a un círculo vicioso de pérdidas. Hoy, los disyuntores detienen las operaciones durante caídas severas, lo que brinda tiempo a los inversores para reevaluar la situación y a los mercados para estabilizarse. Además, el concepto de “venta de la Reserva Federal” (la expectativa de que la Reserva Federal intervenga para apoyar a los mercados durante las crisis) ayuda a mantener la confianza de los inversores y evitar ventas en espiral.

Si bien estas herramientas hacen que el sistema financiero actual sea más resistente a ciertos shocks, también introducen un riesgo moral, ya que los participantes del mercado pueden asumir riesgos excesivos, confiando en que la Reserva Federal respaldará las pérdidas. Asimismo, si bien las empresas de gran capitalización son negocios increíblemente rentables, la gente ha acumulado dinero en ellas simplemente como una reserva de valor. Esto ha elevado las valoraciones a niveles extremadamente altos, y estos niveles solo pueden mantenerse con un nuevo flujo de dinero. En última instancia, todos estos factores sirven como factores agravantes de la complacencia que ha crecido a lo largo del actual ciclo de deuda a largo plazo.

Lo que intento que entiendan es que las cosas pueden ir muy bien durante mucho tiempo, pero de repente empeorar muy rápidamente debido a una revisión completa de las expectativas de todos. Muchas de esas expectativas se formaron y solo fueron posibles gracias a las salvaguardas que se han establecido.

Ben Franklin dijo una vez...

“ No prepararse es prepararse para fracasar ”.

He escrito sobre cómo es probable que nos estemos acercando a una década perdida estanflacionaria, diferente a todo lo que hemos visto. Recientemente, también he notado que las salidas están cada vez más concurridas . El mercado parece cada vez más nervioso, como lo demuestra la rapidez con la que el VIX sube en ciertos días de aversión al riesgo. Todo el mundo quiere seguir invirtiendo porque teme perder ganancias. Y esto es totalmente racional, ya que estamos muy lejos de una inflación del IPC del 2% y la tasa de crecimiento del M2 es muy superior al 7% anual. Los rendimientos reales de las inversiones libres de riesgo, dependiendo de cómo se mida, son cercanos a cero o incluso negativos. Pero este comportamiento ampliamente racional ha creado salidas extremadamente concurridas. Todo el mundo quiere seguir invirtiendo, y muchos creen que pueden salir a tiempo. Además de eso, muchos creen genuinamente, por la misma complacencia que acabamos de analizar, que comprar cada caída y mantener la inversión para siempre es una estrategia infalible.

Y debido a toda esta complacencia, no se están preparando.

Cómo prepararse

Entonces, ¿cuál es la mejor preparación? Depende de qué tipo de escenario de depresión estemos hablando. En general, puede protegerse utilizando opciones de venta SPX o SPY. Las caídas más rápidas y profundas benefician a las opciones de venta DTE más cortas (por debajo de 90 DTE) y OTM. Las caídas más largas y menos profundas benefician a las opciones de venta DTE más largas (por encima de 180 DTE, pero en realidad hasta el tiempo que dure la caída) y a los diferenciales de débito de opciones de venta (comprar una opción de venta y vender una opción de venta con un precio de ejercicio más bajo). Las opciones de compra OTM VIX DTE extremadamente cortas (por debajo de 60 DTE) responden bien a caídas extremadamente rápidas (la caída de COVID-19 es el mejor ejemplo de esto).

Una tendencia bajista muy prolongada y de varios años con una volatilidad realizada baja es probablemente el resultado para el que es más difícil prepararse. La volatilidad más baja perjudica los valores de las opciones. Comprar opciones de venta no funcionará bien en este caso, a menos que se compren en el dinero o incluso en el dinero y tengan duraciones extremadamente largas (más de 2 años). Otro método sería utilizar collares (vender una opción de compra OTM, comprar una opción de venta OTM), que es más como un contrato de futuros sintético a corto plazo. Sin embargo, los collares limitan el alza debido a las opciones de compra vendidas.

La otra preparación, que no depende del tiempo, es rotar hacia otros activos. Piense en lo que la gente siempre necesitará y que no haya aumentado sustancialmente a través de flujos de índices pasivos y dinero barato. Los oleoductos, la energía, los servicios públicos, la atención médica y el tabaco son sectores que me vienen a la mente. La deuda estadounidense a corto plazo probablemente estará aislada de un desplome del SPX. Me gustan los USFR y los TFLO. Los metales preciosos probablemente también estarán aislados. Si aún desea una exposición positiva al SPX, puede comprar fácilmente opciones de compra del SPX o usar diferenciales de débito de compra (comprar una compra, vender una compra con un precio de ejercicio más alto).

El hecho de que los ETF de opciones cubiertas como XYLD tengan un rendimiento muy inferior al del SPX a largo plazo indica que la simple compra de opciones de opciones del SPX en el momento actual genera beneficios a lo largo del tiempo. Por lo tanto, puede considerar rotar la mayor parte de su capital hacia activos resistentes a las caídas y luego utilizar opciones de opciones del SPX para participar en cualquier subida continua del SPX. Esta es una forma eficiente en términos de capital de eliminar el lado negativo de un escenario como el de 1929 y, al mismo tiempo, permanecer invertido de forma sintética en el mercado.

Debe determinar por sí mismo cómo cree que será el mercado para elaborar un manual de preparación adecuado. Tenga en cuenta que puede prepararse para varios escenarios. Puede tener múltiples tramos de opciones de venta del SPX con diferentes vencimientos y precios de ejercicio para protegerse contra distintas velocidades y profundidades de caída.

Dos recomendaciones.

En primer lugar, las coberturas no deberían consumir más del 3% de su cartera por año. Tenga en cuenta que si sus inversiones se reducen a la mitad en valor, un 2% asignado a opciones de venta debe multiplicarse por 25 para que su valor se recupere.

Mi segunda recomendación sería no intentar predecir el momento adecuado. Si no le importa invertir en acciones de USFR, oleoductos y tabaco y comprar algunas opciones de compra del SPX para aprovechar el alza del mercado, hágalo. Pero no intente comprar opciones de venta justo antes de una caída cuando ya tiene un plan con el que se siente cómodo. Del mismo modo, si no le importa invertir todo en SPY con algunas opciones de venta de protección, no intente predecir el momento adecuado vendiendo al azar una gran parte de las acciones a cambio de opciones de compra del VIX. Sea cual sea el plan, recuerde que esta preparación es para protegerse contra la pérdida de capital y riqueza. Si quiere ganar una gran cantidad de dinero en esta caída, entonces ahora está especulando, no cubriendo el riesgo.

El resultado final

Creo que lo mejor es observar el siguiente gráfico, que es el gráfico histórico ajustado a la inflación y a escala logarítmica del SPX. Se puede observar claramente un patrón de mercados alcistas de varios años seguidos de décadas perdidas en las que el rendimiento real fue cero o negativo.

Estas oscilaciones son resultado de las ciclicidades de los ciclos de deuda a corto plazo, las olas de liquidez y el sentimiento del mercado. El gráfico claramente implica que se avecina una década perdida de rendimientos reales nulos o negativos. Lo que hace que esta próxima década perdida sea tan alarmante es que probablemente coincida con el final del ciclo de deuda a largo plazo, que comenzó hace aproximadamente un siglo. Si hubiera un momento para comenzar a prepararse, yo diría firmemente que ahora es el mejor momento en décadas para hacerlo.

En definitiva, estamos hablando de su propio dinero duramente ganado. Depende de usted lo que decida hacer con él. El plan actual de muchas personas (los que no tienen cobertura, los que siempre creen en el optimismo y que dicen “comprar cuando bajan las cotizaciones, el mercado siempre subirá”) es simplemente fracasar. No tienen ningún plan porque es inconcebible que, a largo plazo, los mercados no suban. Y usarán el mismo gráfico anterior para explicar que los mercados suben. En las profundidades de una década perdida y un brutal mercado bajista de varios años, el espíritu de “siempre sube” es mucho más difícil de mantener.

Pensemos que, cuando el actual ciclo de deuda a largo plazo comenzó en 1929, los inversores del SPX tardaron 25 años en alcanzar el punto de equilibrio en términos nominales y 30 años en alcanzar el punto de equilibrio en términos reales, y el punto más alto se alcanzó en 1929. La historia demuestra que, cuando las cosas se ponen feas, pueden ponerse extremadamente feas. La única diferencia hoy es que la gente común en 1929 no tenía acceso a las opciones VIX ni siquiera a la fórmula Black Scholes. No tenían la información que usted y yo tenemos hoy para prepararnos en consecuencia.

Stony Chambers Asset Research