Entorno Económico

En términos ajustados +2,6% +3,4% anterior. Por lo tanto, las Ventas Minoristas crecen a un menor ritmo, en un contexto de pérdida de impulso de la economía española. Las ventas de la temporada de Navidad serán muy relevantes por ser un buen reflejo de la evolución del sector.

SUIZA (07:50h).- El PIB en el tercer trimestre crece +1,1% a/a, acelera el crecimiento desde +0,2% en 2T y supera ampliamente la estimación de +0,8%. El crecimiento en el trimestre es +0,2%. OPINIÓN: Sorpresa muy positiva, donde la fortaleza en las exportaciones de productos farmacéuticos y químicos (esto lo estamos viendo en los resultados de compañías cotizadas como Novartis o Roche) es el principal impulsor de este crecimiento. La Inversión en Bienes de Equipo y el Consumo Público también crecieron por encima de lo esperado. Por el lado negativo está la debilidad en las Exportaciones de Bienes de Equipo, reflejo de la caída mundial de la industria manufacturera.

JAPÓN (00:50h).- Las Ventas Minoristas de octubre sorprenden a la baja: -7,1% (a/a) vs -3,8% est y vs +9,1% anterior. En términos intermensuales (m/m),la caída es de -14,4% vs -10,4% est vs +7,1% anterior. OPINIÓN: Cifras muy débiles que en todo caso se encuentran distorsionadas negativamente por: (i) el “efecto anticipación” a la subida del IVA del 8% al 10% que se produjo el 1 de octubre y (ii) los Tifones vividos en este mes. Por eso no deben extraerse conclusiones sobre ellas.

EE.UU. (ayer).-(i) EE.UU. (ayer).- La economía americana se expande suavemente entre octubre y mediados de noviembre a un ritmo parecido al de septiembre - octubre, según el Libro Beige de la Fed de noviembre. (a) El Consumo Privado mantiene una senda de crecimiento entre moderado y estable, dependiendo de los estados, y hay un claro repunte en las ventas de automóviles y en el gasto en turismo. Esto es importante ya que el PIB de EE.UU. está soportado por el Consumo Privado (hoy se conoció la primera revisión del PIB preliminar 3T, el consumo privado aumenta +2,9% a/a y supone el 95% de la contribución al crecimiento del PIB). (b) La Producción Manufacturera está lastrada por las recientes tensiones comerciales, pero se ven síntomas de mejoría en unos pocos estados. La Producción Agrícola sigue deteriorada por la climatología y los precios bajos del trigo, ambos factores son coyunturales. (c) Las ventas de viviendas están estancadas pero la Construcción Residencial y No Residencial han empezado a recuperarse. La concesión de préstamos sigue desacelerándose, tendencia que se debería invertir si la economía se recupera. (d) El empleo mejora, con una mayor demanda de los Sectores Tecnológico y Sanitario. Los Indicadores de Empleo en la Industria Manufacturera son muy variados y aunque posiblemente sea pronto para extraer conclusionesm la realidad es que sigue siendo difícil encontrar mano de obra cualificada, lo que sigue apoyando las subidas salariales. (e) Los precios siguen aumentando moderadamente por mucho que las compañías declaran dificultades para trasladar los aumentos de costes a los precios de venta. (f) Los precios de la energía y del acero han caído ligeramente, las encuestas realizadas sugieren que los precios de las materias primas van a subir (f) Por Estados, destaca el optimismo económico de la Fed de Boston, Filadelfia y San Luis, donde mejoran las condiciones y perspectivas económicas. En Estados como Kansas o Richmond, el deterioro en el Sector Agrícola y varias subidas recientes de tributos tienen un impacto negativo para las empresas. En San Francisco el tono es más optimista que en Nueva York. En este entorno, las expectativas mantienen el ciclo expansivo, pero en un ambiente de prudencia. OPINIÓN:El tono de las expectativas de las 12 Fed’s es más positivo que negativo. El Consumo se mantiene en terreno expansivo, el Mercado Laboral mejora su nivel de pleno empleo y las recientes bajadas de tipos han renovado las expectativas. Aunque el deterioro manufacturero y agrícola se mantiene, la situación de casi pleno empleo infude confianza en EE.UU. Hasta hace poco se veían las tensiones comerciales con China como un punto defavorable. Con el ritmo de las negociaciones actuales, este escollo ha dejado de considerarse como una amenaza. Hay diferencias entre los estados que apuntan a una recuperación frente a los que siguen estancados, pero esto es algo lógico en la situación macro actual. Las expectativas son de mejorar en los próximos 6/12 meses y el tono cada vez se torna más positivo.

(ii) Crecimiento del PIB del 3T (1ª revisión). Se revisa el crecimiento al alza hasta el +2,1% (ant. +1,9%), bate la estimación de +1,9% y supera el +2,0% de 2T. El Consumo Privado se mantiene invariado en +2,9% pero empeora desde +2,9% en 2T y +4,6% en 1T. Además, reduce su aportación al crecimiento a 2,0pp desde +3,0pp en 2T. La sorpresa positiva es la inversión en Bienes Duraderos que se revisa al alza a +8.3% desde +7,6% ant. La inversión ex vivienda ralentiza su caída a -2,7% (-3,0% ant.) aunque su tendencia es negativa, -1,0% en 2T. En el lado negativo resaltamos la revisión del Consumo Público a +1,6% desde +2,0% ant. Las exportaciones se revisan a +0,9% desde +0,7% ant. y las Importaciones a +1,5% desde +1,2% ant. El Sector Exterior resta -0,1% al crecimiento del PIB. La evolución del PIB está soportada por el Consumo Privado, contribuye +2,0pp al crecimiento, y el Consumo Público, que aporta +0,3%. el Sector Exterior resta -0,1pp y Otras Partidas -0,1pp. El Deflactor del PIB se revisa a +1,8% vs. +1,7% ant. (ii) Peticiones Semanales por Desempleo, mejores de lo esperado (213 k vs 221 k esperado vs 228 k ant.).

(iii) Paro de Larga Duración. Mejora a 1640k (1691k esperado) frente a la semana anterior de 1697k (revisado desde 1695k).

OPINIÓN: A nuestro juicio, estos datos deberían ser tomados positivamente y suponen un espaldarazo a las recientes bajadas de tipos de interés aplicadas por la Fed.

(iv) Los Pedidos de Bienes Duraderos sorprenden al alza en octubre: El crecimiento de octubre es +0,6% m/m vs -0,9% esperado y -1,4% anterior (revisado desde -1,2%). El indicador excluyendo la partida más volátil de Transporte también sorprende al alza, con un incremento del +0,6% m/m frente a +0,1% esperado y -0,4% anterior. Por componentes, se observa mejora en prácticamente todos los segmentos. Destaca los Bienes de Capital +5,4% (desde -2,8%), Transporte +0,7% (vs -3,2%) y Metal Elaborado +1,8% (desde -1,7%). Por el contrario, bajan los pedidos de Metales Básicos aceleraron el descenso -1,4% (desde -0,5%) y Equipos Eléctricos -1,7% (desde +1%). A pesar de su mayor volatilidad, destaca la mejora en nuevos pedidos de aviones/componentes civiles +10,7% tras dos meses de descensos elevados.

OPINIÓN: Lectura positiva para Bolsa y Dólar. La mejora de los indicadores macro se une al tono más constructivo en torno a las negociaciones comerciales y las declaraciones esta misma semana del Presidente de la Fed, J. Powell sobre "el vaso más que medio lleno”. Todo ello, debe reducir aún más las expectativas de nuevos recortes por parte de la Fed.

(v) El Deflactor del Consumo Personal se mantiene, confirmando la ausencia de presiones inflacionistas aunque defrauda ligeramente las expectativas con una lectura de +1,3% a/a en octubre frente a +1,4% estimado y +1,3% anterior. El indicador se mantiene en su nivel más bajo desde septiembre 2016. La tasa intermensual se sitúa en +0,2%, frente al +0,3% estimado y 0,0% anterior. La tasa subyacente, que excluye los elementos más volátiles, desacelera hasta +1,6% a/a desde +1,7% anterior y esperado.

OPINIÓN: Los datos confirman la ausencia de presiones inflacionistas y se mantienen cerca de las medias del año: tasa general +1,4% y subyacente +1,6%. Consideramos altamente probable algún recorte adicional de tipos de interés por parte de la Fed en 2020. Si bien, podría demorarse más de lo previsto, teniendo en cuenta: (i) un posible acuerdo comercial entre EEUU y China, aunque sea parcial; y (ii) las declaraciones de Powell de ayer, optimista con respecto al ciclo económico. Los Ingresos y Gastos Personales también avalan una postura flexible por parte de la Fed. Los Ingresos Personales crecen 0,0% a/a, peor de lo esperado (+0,3%) y desacelerando desde +0,3% de septiembre. De esta forma, continúa la senda descendente desde diciembre 2018 (con la excepción de algunos repuntes en meses puntuales). Los Gastos Personales se aceleran ligeramente hasta +0,3%, en línea con lo esperado, desde +0,2% anterior.