Los inversores están ignorando a los Bancos Centrales y lo pueden pagar muy, muy caro.

“Consideramos normal e, incluso saludable, el hecho de que los mercados se tomen un respiro, algo que tampoco creemos que debería sorprender mucho, sobre todo tras el gran comportamiento que vienen manteniendo desde comienzos de año”, afirmaban los analistas de Link Securities en apertura. Y así sucedió durante gran parte de la sesión. Sin embargo, el dinero volvió a entrar en la última parte de la jornada, llevando los indicadores de nuevo a terreno positivo.

Se está extendiendo la idea en el mercado de valores a nivel global, que la tendencia bajista de 2022 ya ha finalizado, y que estamos dando los primeros pasos de una nueva tendencia alcista mayor. Nosotros no lo creemos. De hecho, los niveles actuales no se corresponden con una valoración “razonable” en un escenario de alta inflación, contracción empresarial, bajo crecimiento económico, y aumento del desempleo como en el que nos encontramos. Aunque también hay que señalar que los términos “razonable” y “mercados” más a menudo de los conveniente son un oxímoron.

¿Pero cuál es la razón de la fuerte subida de las bolsas en este mes de enero con todo en contra? En este cierre de mercado vamos a contestar a esta pregunta de la mano de Natalia Aguirre, directora de análisis y estrategia de Renta 4 Banco. Veamos:

“Tras las tomas de beneficios en el mes de diciembre, enero se ha saldado con fuertes avances tanto en bolsa como en renta fija. Si a finales del año 2022 la elevada inflación y sus implicaciones en tipos de interés más altos por más tiempo eran las causas de las caídas, el comienzo de 2023 ha venido marcado por varios factores que han llevado a los mercados a lo que parecen un cierto estado de complacencia.

Entre las principales razones de los avances en bolsa, destacaríamos la reapertura de China (con un giro de 180º en la política cero Covid), la suave climatología (que ha permitido alejar los temores de los escenario más negativos en términos de “shock” energético) o los estímulos fiscales que han permitido una resiliencia del ciclo mayor de la esperada en 4T22, así como cierta moderación de la inflación en los últimos meses, principalmente en EEUU, y la consiguiente percepción de proximidad de techo de tipos, con el mercado incluso esperando bajadas de tipos en 2023.

Así, en enero: EEUU, S&P +6,2% en USD (+4,7% en euros) y Nasdaq 100 +10,6% en USD (+9,1% en euros), mientras que en Europa el Eurostoxx +9,7%, Dax +8,7% e Ibex +9,8%. En cuanto a Emergentes, +7,9% en USD (+6,3% en euros), con buen comportamiento tanto de Latam +9,7% (+8,1% en euros) como de China +12,3% (+10,1% en euros), ésta última recogiendo su reapertura ante el abandono de la política “cero Covid”. En cualquier caso, las subidas se antojan un tanto optimistas en un contexto en el que aún no se puede dar por controlada la inflación (especialmente con China reabriendo e incrementando la demanda global), muy lejos todavía del objetivo del 2%, a la vez que el impacto de las subidas de tipos en ciclo y resultados empresariales está pendiente de materializarse en su totalidad.

Por su parte, la renta fija ha recogido de forma positiva la moderación de la inflación y la lectura que de ello han hecho los mercados al respecto de la evolución prevista de los tipos de interés (llegar a techo en torno al 5% en EEUU y 3% en Eurozona y pivotar a la baja enseguida, sobre todo en el caso americano). En el mes de enero, el T-bond -37 pb hasta 3,5%, el Bund -29 pb a 2,3%, bono español a 10 años -38 pb a 3,3% e Italia -56 pb hasta 4,2%. En cualquier caso, reiteramos que los niveles actuales de inflación (6,5% y 9,2% en tasa general en EEUU y Eurozona, mientras que las tasas subyacentes se sitúan en 5,7% y 5,2% respectivamente) siguen muy alejados del objetivo del 2% de los bancos centrales, por lo que no compartimos la idea de bajada de tipos inmediata a continuación de alcanzar el techo.“

Resumiendo lo que dice Aguirre: Las subidas de la renta variable y los bonos se justifica por la reapertura de China, la suave climatología, los estímulos fiscales, y la moderación de las presiones inflacionistas.

¿Justifican esos factores la subida en vertical de los activos de riesgo? Recuerden los factores en contra: Recesión de los beneficios empresariales, aumento del desempleo, crecimiento económico paupérrimo o casi recesión, alta inflación sostenida, conflictos geopolíticos.

¿Qué factores creen que tienen más peso en la renta variable? Nosotros lo tenemos claro.