Los inversores están despertando del sueño de la "economía ricitos de oro"

En este cierre de mercado vamos a publicar un resumen de la reflexión que Juan Carlos Ureta, presidente ejecutivo de Renta 4 banco, publicaba en la web corporativa, y en la brillantemente explica los motivos que a su juicio han provocado los descensos en las bolsas de las últimas jornadas. Veamos:

Decía recientemente el premio Nobel Robert Shiller que no hace falta ningún motivo especial para que las Bolsas americanas tengan una corrección, tras las espectaculares subidas que acumulan y, sobre todo, tras los sucesivos máximos históricos de septiembre. Unas subidas en medio de un ambiente de euforia que recuerda mucho al que se vivía en el mes de enero antes de las fuertes caídas de febrero, y que además en esta ocasión, ha ido acompañado de una divergencia creciente entre las Bolsas americanas y las restantes Bolsas globales.

Tal vez no hiciesen ninguna falta motivos, pero los inversores los han encontrado.

Tres son los factores que explican el mini crash en las bolsas.

Aunque la lectura más extendida es que la turbulencia bursátil de esta semana obedece a la subida de tipos de interés de los bonos americanos del Tesoro, lectura que comparte el propio Trump, que culpó a la Fed de la caída bursátil y llamó "loco" a su presidente Jay Powell, un análisis más sosegado nos lleva a pensar que los tipos de interés, aun teniendo una parte de la culpa, no han sido realmente el principal motivo del brusco giro del sentimiento inversor que se ha producido estos días. De hecho, los tipos de los bonos del Tesoro americano bajaron los días del mini crash, es decir, el miércoles y jueves, al ir el dinero que salía de la Bolsa a los bonos.

Todo indica que detrás del mini crash vivido esta semana está la combinación de tres factores que se entrelazan, a saber, la subida de tipos de interés emprendida por la Fed y con impacto en los bonos largos, el menor crecimiento económico global, y los elevados niveles de deuda acumulados en el sistema, que superan con creces a los de 2008. De pronto los inversores parecen haber entendido que esa combinación puede ser muy peligrosa y se ha pasado de la complacencia con el modelo de acumulación y monetización de deuda a la preocupación por sus consecuencias en un mundo de normalización monetaria y de bajo crecimiento.

El sueño de la "goldilocks economy", una economía que crece de forma consistente y sin tensiones de inflación, cede así paso a la realidad mucho más cruda de una economía "low" de bajo crecimiento y tal vez también baja inflación, que no permite sostener las altas valoraciones de los activos que han servido como colateral al endeudamiento.

De nuevo, tal y como sucedió en 2008, aunque por motivos diferentes, da la impresión de que el conjunto del sistema flota sobre unos activos inflados artificialmente por el dinero súper barato. Ese desfase entre el valor de los activos y las deudas se vuelve especialmente grave en las economías y en las empresas emergentes endeudadas en dólares y en los bonos soberanos europeos que forman parte de los balances de la banca europea y cuyas primas de riesgo han sido distorsionadas por el BCE.

(…) En definitiva preocupan el menor crecimiento y el fin de la era del súper "easy" money pero no preocupa demasiado la inflación, como lo demuestra el diferencial entre la letra del Tesoro americano a dos años, que está en el 2,85% y el bono a 30 años, que está en el 3,32%. Menos de medio punto porcentual por veintiocho años no parece descontar una elevada inflación sino más bien un periodo de bajo crecimiento tendente incluso a recesión.

Sea como fuere, en lo que a las Bolsas se refiere, la pregunta es si estamos ante otra corrección bursátil pasajera o si lo sucedido el miércoles y jueves es el inicio de algo más grande.

A nuestro juicio estamos ante un segundo aviso, tras el de febrero. El de febrero fue por los tipos, este lo ha sido por el crecimiento. Las caídas de Bolsa por tipos o por inflación no suelen ser de más del 10% como máximo y de hecho la de febrero se paró en el 10%. Las caídas provocadas por recesión van mucho más allá y llegan al 20% o más.

Lo normal es que hayamos visto ya los máximos de este ciclo en el Dow, el S&P y el Nasdaq.

Lo normal es pensar que no estamos todavía ante una caída por recesión, sino tan solo por menor crecimiento. Tras los recortes del miércoles y jueves el S&P había perdido el 7% desde máximos y el Nasdaq y el Russell 2000 rondan el 10% de caída desde máximos, es decir, están ya en territorio de "corrección" técnica. Más allá de ese nivel caminamos hacia el "bear market".

(…) En unas Bolsas que Trump quiere dominar a golpe de tuit, nada nos debería sorprender, ni un desplome súbito ni una vuelta a máximos, ni una fase lateral con cierta volatilidad. El episodio de los últimos días ha dejado una gran debilidad en las Bolsas, pero si hemos de apostar nos apuntaríamos más bien en el corto plazo a la idea de una fase lateral con cierta volatilidad, apoyada por los buenos resultados empresariales, que servirán para contrarrestar los temores de desaceleración.

Más allá del corto plazo lo que, a nuestro juicio y a riesgo siempre de equivocarnos, nos dice este segundo aviso, es que estamos ya en fin de ciclo bursátil al menos en las Bolsas americanas tras casi diez años de mercado alcista y que por tanto lo normal es que hayamos visto ya los máximos de este ciclo en el Dow, el S&P y el Nasdaq.