Fuerte subidas de las bolsas europeas hoy. El miedo a un cercano crash de mercado sigue presente.

En este comienzo de año se están materializando los temores que se pusieron de manifiesto al final del ejercicio anterior: Una subida de la inflación de forma descontrolada, lo que provocaría que los Bancos Centrales a nivel mundial tuvieran que ser más agresivos a la hora de subir sus tipos.

En el caso de la Reserva Federal hay un consenso que se producirán cuatro subidas de tipos este año, y que la primera será este mismo marzo. La duda entre los gestores es cuánto de esas previsiones está ya descontado por el mercado de acciones. Nuestra opinión es que no mucha.

Las compañías de alto crecimiento del sector tecnológico y altos ratios de valoración están siendo las más castigadas. No serán las únicas. Las subidas en las rentabilidades de la deuda tiene un efecto directo sobre el valor actual de los beneficios futuros de estas compañías, que se descuentan a tasas más altas, y por tanto, reducen su importe. Esta reciente corrección en estas compañías está aún lejos de acabar. Aún siguen cotizando a “muchas veces” ventas, lo que es insostenible en un escenario de restricción monetaria.

Si fuera ese el único problema de los mercados no habría que preocuparse demasiado, al fin y al cabo, este tipo de excesos se produce cada cierto tiempo, y es necesario un proceso sanador para que las valoraciones vuelvan a sus promedios. El problema viene por el efecto dominó. Lo explicamos:

Cuando un gestor ve como parte de sus posiciones se desploman, en este caso las tecnológicas, por un lado, reduce su peso en estos sectores, y por otro, compensa las pérdidas con la toma de beneficios en otros de mejor comportamiento. Las caídas generan ventas en los fondos indexados, que a su vez provocan más caídas de los sectores penalizados, y por el motivo anterior, de los mercados a nivel general. Es básicamente lo que lleva produciéndose todos estos años atrás, pero al revés.

¿Entonces es motivo de preocupación? Llevamos insistiendo desde la segunda mitad del 2021 que estábamos a las puertas de una fase de ciclo negativa para los activos de riesgo. Independientemente de factores puntuales como la pandemia, aunque se está alargando en el tiempo, los ciclos económicos y financieros auguraban un entorno negativo para las bolsas. Si a eso le sumamos que las valoraciones en promedio son elevadas, principalmente en el sector tecnológico, es normal que se produjera un movimiento correctivo de cierta entidad. Creemos que estamos en el inicio de ese movimiento.

Cuando se entra en un entorno de subidas de tipos la primera reacción de la renta variable es negativa. Sin embargo, cuando la subida de tipos se produce anticipando un repunte de inflación por la mejora económica, las bolsas giran al alza recogiendo esas mejores expectativas económicas.

¿Pero qué pasa cuando los Bancos Centrales van detrás de la curva y se ven forzados a subir tipos de forma precipitada ante una inflación descontrolada? Pues que históricamente las bolsas presentan un comportamiento claramente negativo.

¿Estamos en ese escenario? Aún no se puede afirmar, pero nosotros creemos que sí.

¿Qué hacer entonces? Pues como les hemos recomendado en otras ocasiones, aumentaríamos liquidez, que es precisamente lo que están haciendo la mayoría de gestores profesionales, desharíamos los títulos de nuestra cartera con los ratios de valoración más tensionados, y nos iríamos a sectores como el financiero, o materias primas en las correcciones, que son los que presentan un mejor comportamiento en momentos de tensiones inflacionistas.