El Deutsche Bank quiere participar en la consolidación del sector europeo (valoración)

Es un mensaje claro para los mercados porque: (i) descartar una fusión doméstica conlleva volver a desechar una integración con Commerzbank. De hecho, DB abandonó esta posibilidad en 2019 por el riesgo de ejecución y el coste en capital de la operación, (2) desde el nombramiento de Christian Sewing como CFO hace dos años, la estrategia de DB se ha centrado en la ejecución de un plan estratégico que pivota sobre las mejoras de eficiencia y la generación de capital y (3) poner el foco en una operación transfronteriza, implica apostar por entidades complementarias en el negocio de banca mayorista y/o de gestión de activos y/o banca privada. Se reduce así la probabilidad de una operación con entidades especializadas en el negocio minorista tradicional. El mercado especula con la posibilidad de una integración con UBS, aunque hay más alternativas (¿Credit Suisse?).

De momento, mantenemos la cautela sobre el valor debido a: (i) DB registró un BNA de apenas 61 M€ en 2T20 (vs 43 M€ en 1T20 vs -133 M€ e) y el equipo gestor reconoce la dificultad de mantener la cifra de ingresos por trading del 2T20 (+65,0%; >100% en bonos), (ii) la ratio de eficiencia continúa en niveles demasiado elevados (~85,3 %), (3) la cotización se distancia demasiado del sector en 2020 (+0,2% vs -43,6% del EuroStoxx Banks) y (4) el flujo de noticias sobre el sector no acompaña (tipos de interés, escenario macro…) mientras que el escrutinio sobre los controles anti-blanqueo de algunas entidades (DB incluido) generan inquietud.