Técnicas Reunidas: Resultados positivos. A medio plazo el foco está en los márgenes (Valoración)
Principales cifras: Ingresos 2.217M€ (-2% a/a); Ebitda 46,4M€ (+82% a/a); Ebit 27,4M€ (+60% a/a); BN 13,6M€ (+97% a/a) vs 7,6M€ estimado. También ligera mejora en términos de márgenes: el margen Ebitda aumenta hasta 2,1% desde 1,1% y el margen Ebit hasta 1,2% desde +0,8%.
Estas cifras están distorsionadas por la aplicación de la nueva norma de información financiera IFRS 16, la cual tuvo un impacto positivo de 12,8M€ en Ebitda, una disminución en BNA de 0,3M€ y un incremento de los activos de 48M€. La posición de caja neta pasa a 250M€ (vs 258M€ en diciembre de 2018). La cartera de pedidos cerró el semestre en 8.781M€, aunque en el mes de julio firmaron dos contratos relevantes y alcanzó los 11.472M€.
Opinión de Bankinter
Por el lado positivo destaca la elevada cartera de pedidos. Sólo en julio Técnicas firmó un contrato por 3.000M$ de gas para Saudi Aramco y un contrato de 1.500M$ de ingeniería, aprovisionamientos y construcción para ExxonMobile en Singapur. Además se produce una mejora en sus cuentas, aunque están distorsionadas por la implementación de la norma IFRS. En el medio plazo pensamos que hay tres factores que deben monitorizarse: (i) la evolución de los márgenes. La compañía los ha mejorado ligeramente durante el semestre, pero están distorsionados y existe reducida visibilidad en cuanto a su evolución. (ii) Elevada concentración en las geografías en las que opera: el 84% de Oriente Medio, esto supone un riesgo elevado desde el punto de vista operacional y también por presión en márgenes. (iii) Volatilidad en el precio del crudo. Técnicas se ve beneficiada de un precio de crudo alto, pero la volatilidad no le beneficia.
En definitiva, son resultados buenos y el impacto en el valor será positivo. En este contexto, mantenemos recomendación en Mantener y Precio Objetivo en 28,50€/acc.. Esta tarde llevará a cabo una conference call con analistas en la que la evolución y expectativas de márgenes será uno de los principales puntos de atención.