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Los 3.100 millones que da la firma alemana representan, tal y como explican sus analistas, la suma del valor fundamental de Jazztel en base a sus objetivos financieros, lo que implica un precio de 9,28 euros, más un 55% de las estimaciones de Berenberg sobre las sinergias de costes, que ascienden a 1.200 millones de euros o 2,7 euros por acción. Los 12 euros implican un Equity Value (EV)/EBITDA de 12,1 veces en 2014 y de 7 veces en 2017, excluyendo las sinergias. “Esto significaría que Orange elevaría su apalancamiento desde las 2,4 veces deuda neta /EBITDA hasta 2,55 veces, mientras que su objetivo para 2014 es de 2,2 veces”, advierte Berenberg.
No obstante, estos expertos reconocen que el acuerdo Jazztel-Orange es estratégico, y España un mercado clave para la francesa. “La compañía tiene que reaccionar a la compra de Ono por Vodafone y adquirir Jazztel para mantener su competitividad con Telefónica y Vodafone/Ono en el mercado de las redes fijas y móviles y en la fibra óptica”.
A Berenberg no se le escapa tampoco la posible participación de Yoigo en el proceso. Esta operadora es la cuarta en móviles en España y es propiedad del grupo sueco TeliaSonera. “Si Organe compra Jazztel, Yoigo será el único operador en España sin infraestructura de líneas fijas. Dado que TeliaSonera disfruta de un balance mucho más fuerte que Orange, las dos compañías podrían acordar la creación de una joint venture en España, con Orange aportando los activos españoles y la sueca aportando efectivo (unos 4.000 millones de euros) y Yoigo. Este exceso de efectivo podría emplearse para comprar Jazztel”.
Por su parte, JP Morgan descarta además una duda que surge de inmediato cuando se analiza, aunque solo sea por encima, el cruce de participaciones, intereses y alianzas: “No creemos que haya objeciones regulatorias, porque aún habrá cuatro operadores de móviles nacionales, con Yoigo independiente”. El bróker descarta por tanto que la filial del gigante sueco entre en este proceso Orange-Jazztel.
En JP Morgan también creen que la compra de Jazztel por parte de Orange tiene varias razones estratégicas. En primer lugar, que Telefónica inició en 2012 los llamados paquetes Fusión, que han provocado que en solo cinco trimestres, un 30% de los hogares en España opten por unir móvil y fijo, por lo que para Orange acceder a la infraestructura de Jazztel le permitiría compensar el tiempo perdido. Además, con la compra de Ono, Vodafone reduce el objetivo de clientes que se impuso al aliarse con Orange, de seis millones a tres millones. Es una alianza que en JP además consideran que está progresando más despacio de lo esperado, y Jazztel le proporcionaría a Orange tres millones de líneas de fibra capturadas gracias a su acuerdo con Telefónica.
También el bróker estadounidense cifra las sinergias: 41 millones de euros en ahorros gracias solo a la unión y traspaso de clientes, a los que habría que sumar los menores costes de marketing o servicios centrales.
M.G.