Bankinter
Estrategia en bancos EE:UU: Los números encajan, el ciclo acompaña y los múltiplos de valoración son atractivos
La banca en EE.UU vive un momento dulce en resultados y pensamos que esta situación va a continuar durante al menos los próximos 12/18 meses y nuestro razonamiento es el siguiente:
(i) El negocio con clientes evoluciona positivamente. La inversión crediticia crece a un ritmo del 4,0%/5,0% - salvo en Wells Fargo cuyo crecimiento de balance está limitado por la Fed - y el margen con clientes mejora en los principales segmentos (Ver Gráficos 1.1 y 1.2),
(ii) el repunte en la volatilidad del mercado y la actividad de trading, representa una fuente adicional de ingresos que ha tenido un peso reducido durante los últimos trimestres -,
(iii) el coste del riesgo (provisiones) se reduce y la ratio de morosidad se mantiene en niveles históricamente bajos y
(iv) la rebaja impositiva de la Administración Trump abre nuevas vías de remuneración a los accionistas – vía dividendos extraordinarios y/o planes de recompra de acciones -.
Reiteramos nuestra recomendación de Comprar bancos en EE.UU en base a:
(i) Los resultados evolucionan positivamente y superan ampliamente las expectativas,
(ii) el entorno macro es favorable – PIB & Empleo especialmente - y la evolución de los tipos de interés anticipa un buen comportamiento del margen con clientes, y
(iii) los fundamentales del sector son buenos y los múltiplos de valoración atractivos. Con un PER 2019 estimado ~10,6 x en Banca Comercial y 12,2 x en Banca de Inversión el sector cotiza con un descuento medio del 30,0% en relación al S&P 500.
Nuestras entidades favoritas son por este orden: 1º Bank of América (sin cambios), 2º JP Morgan (sin cambios), 3º Morgan Stanley(vs 4º anterior) y 4º Citigroup (vs3º anterior).
