Mediaset España 2T 17: Debilidad de ingresos recuperación del mercado incierta en 2S 17.

Esperan que el mercado TV crezca en 2S 17 a un dígito (R4 +6,5%) contando con una mejor evolución a partir de septiembre. Confían en que el mercado crezca en julio (precios al alza) apoyados por el mejor comportamiento de los sectores que peor se han comportado en 1S 17 (Salud&belleza y Telecomunicaciones). En R4, descontamos un crecimiento de mercado +4% vs 2016 aunque vemos que el riesgo está a la baja.

A pesar de la amplia reducción de gastos en 1S 17 (-6% vs 1S 16), no mejoran la guía de gastos 2017e, cuyo importe será similar al de 2016, al confiar en una recuperación de la inversión publicitaria en 2S. En R4 creemos que la guía es conservadora y que a menos que el mercado crezca significativamente en 2S, los gastos serán inferiores a la guía (R4e -2% vs 2016).

Esperamos reacción negativa de la cotización debido a la debilidad del mercado y a la incierta capacidad de recuperación de cara a 2S 17. Precio objetivo 11,1 eur. Infraponderar.

Destacamos:

► Los resultados han incumplido nuestra previsión de ingresos (también del consenso) y han superado a nivel operativo al haber conseguido reducir los gastos significativamente. En 2T se rompió la racha de 14 trimestres consecutivos de subida del mercado publicitario en TV y los ingresos (publicitarios) de MSE cayeron más que los del mercado. Los “otros ingresos” (películas) también incumplieron previsiones. MSE generó menos caja de lo previsto (CF operativo – CF inversión), mientras que el pago del dividendo y recompra de acciones ha reducido significativamente el importe de la caja neta.

► El mercado publicitario TV cayó -3,3% vs 2T 16, rompiendo la racha de 14º trimestre de subidas consecutivas. La caída de los ingresos publicitarios de MSE fue muy superior al del mercado en 2T 17 (ingresos netos publicidad - 7,4% vs 2T 16) al perder -1,2 pp de cuota publicitaria vs 2T 16, que se situó en el 43,1% (en línea vs R4e) con una cuota de audiencia (ya conocida): 29,7% (-2 pp vs 1T 16). La debilidad del mercado y la exigente comparativa (Eurocopa en 2T 16 y Semana Santa) provocó una caída de precios -7,3% vs 2T 16, el mayor retroceso desde 2013, si bien excluyendo estos factores los precios habrían crecido +7%.

► Ingresos publicidad TV 255 mln eur (-2% vs R4e, -1% vs consenso y -7% vs 2T 16), total ingresos 268 mln eur (-3% vs R4e, -1% vs consenso y -8% vs 2T 16) teniendo en cuenta “Otros ingresos” (películas, internet, venta derechos): 13 mln eur (vs 17 mln eur R4e, -7% vs consenso y -15% vs 2T 16) con tan sólo el lanzamiento de una película en el trimestre “Es por tu bien” frente a 2 en 1S 16. EBITDA Aj. 87 mln eur (+1% vs R4e, +6% vs consenso y -3% vs 2T 16) con caída de gastos operativos: -10% vs 2T 16 (R4e -5,2%) a pesar de contar con un canal más “Be Mad” (abril 2016), beneficio antes impuestos 82 mln eur (+1% vs R4e y -5% vs 2T 16) y beneficio neto 65 mln eur (+2% vs R4e, +10% vs consenso y -4% vs 2T 16) con tasa impuestos -21% (R4e -22% y - 22% en 2T 16).

► El pago de dividendo (-176 mln eur) y recompra de acciones (-25 mln eur) provocan la fuerte reducción de la caja neta (-141 mln eur vs 1T 17) tras haber generado (CF operativo – CF inversión) +60 mln eur de caja, por debajo de nuestra previsión de +74 mln eur teniendo en cuenta la inversión en circulante - 26 mln eur (vs -20 mln eur R4e y -36 mln eur 2T 16) y habiendo mantenido el capex en niveles muy controlados: -30 mln eur (R4e -32 mln eur y -31 mln eur en 2T 16). La caja neta se sitúa en +118 mln eur. Según nuestras previsiones la deuda neta a diciembre se mantendrá en niveles similares a diciembre 2017 (125 mln eur) teniendo en cuenta que falta 75 mln eur de inversión en recompra de acciones durante el resto del año.

► Esperamos impacto negativo en cotización. P.O. 11,1 eur. Mantener.