Bankinter cree que hay que aprovechar las caídas del Santander para tomar posiciones
A pesar de que los resultados del Santander han batido expectativas, sus títulos pierden ahora en bolsa más de un 3% ante las dudas que algunos inversores tienen sobre si podrá cumplir las previsiones para el conjunto del ejercicio. Sin embargo, los analistas de Bankinter creen que estas correcciones son un momento oportuno para entrar largos en el valor. Veamos como justifican esta recomendación:
La generación de ROF´s y otros ingresos alcanza 742 M€ (vs 633 M€ esperado) y en gran medida permite que el BNA supere las expectativas. La cuenta de P&G refleja (i) El impacto negativo de los tipos de cambio (Real Brasileño, Libra, Peso Mexicano y Dólar). El BNA Ordinario en términos constantes (ex – divisa) crece a un ritmo del 22,2% (vs +10,0% reportado), (ii) una evolución positiva del negocio típico – volúmenes de inversión crediticia y comisiones especialmente - y (iii) la mejora en los índices de calidad crediticia (morosidad y cobertura).
La morosidad del grupo desciende hasta el 4,02% (vs 4,08% en 4T’17 vs 4,24% en 3T’17) con una de las mayores tasas de cobertura el sector – aumenta hasta el 70,0% - (vs 65,2% en 4T’17 vs 65,8% en 3T’17). En relación a la solvencia, la ratio de capital CET1 FL mejora hasta el 11,0% (vs 10,84% en 4T’17 vs 10,80% en 3T’17) gracias a la generación orgánica de capital. La ratio pro-forma (post –ventas de TotalBank, Wizink e impacto de Popular) se sitúa en 10,91% y se acerca al objetivo del banco para 2018 (> 11,0%) mientras el ROTE aumenta hasta el 12,4%% (vs 11,21% en 4T’17 vs 11,3% en 3T’17).
Por áreas geográficas (en términos constantes), Brasil (BNA: 677 M€; +27,0% vs 642 M€ esperado) continúa siendo la principal fuente de resultados del banco (representa el 27,0% del BNA), seguido de España (18,0%) con un BNA de 455 M€ (+26,0%; vs 440 M€ esperado) que ocupa la segunda posición tras el cambio de perímetro de consolidación por la integración de Popular y Santander Consumer (BNA 323 M€; +4,0% vs 308 M€ esperado). En Reino Unido (13,0% del BNA), los índices de calidad crediticia son satisfactorios, pero la presión en ingresos y el aumento de inversiones provoca un descenso del BNA hasta 320 M€ (-21,0% vs 344 M€ esperado). México (BNA: 175 M€;+14,0%), Chile (151 M€;+8,0%), EE.UU (125 M€; +52,0%) y Portugal (127 M€; +1,0%) también sorprenden positivamente.
En conjunto, valoramos positivamente la evolución de las principales métricas de gestión -resultado ordinario, calidad crediticia, solvencia y RoTE - así como la diversificación de ingresos del banco –Europa representa el 51,0% del BNA y América el 49,0Pensamos que se dan las condiciones básicas para que SAN cumpla, incluso supere los objetivos financieros establecidos en el plan 2016/2018 (RoTE > 11,5%; CETI FL > 11,0% y ratio de eficiencia del 45/47%) y reiteramos nuestra recomendación de Comprar