Compro-Vendo

¿Qué hacer con tanto dinero? Si los inversores se repiten esta cuestión de forma recurrente, con difícil respuesta, piensen ahora en las empresas. No, no me refiero a la pequeña empresa obligada a la autofinanciación y con pocas posibilidades de crecimiento a corto plazo. Pero, en el caso de la mediana y gran empresa sólo caben cuatro posibles opciones a las que destinar el excedente de recursos disponible: 1. ajustar la deuda acumulada en el pasado; 2. acumular efectivo; 3. recomprar acciones; 4. comprar al competidor. ¿Y crecimiento orgánico? ¿de verdad creen que es una opción ahora? Slack económico, difícil visibilidad futura y especialmente alternativas “menos arriesgadas” a las que destinar recursos. Todas las anteriores. Es una potencial consecuencia del decoupling entre el mundo financiero y la economía real.

Si nos centramos sólo en las operaciones corporativas, las cifras son más que elocuentes: se estima que el volumen de operaciones de compra-venta a nivel mundial alcanzó en 2013 con cerca de 3 tr.$ el nivel más elevado de los últimos cinco años. Y las perspectivas positivas para este 2014 son evidentes, superando ya en los primeros cinco meses en casi un 50 % el volumen de hace un año. Por cierto, estos datos pueden llegar a sorprender si los comparamos con la caída de la actividad en los mercados secundarios de bolsa y deuda. Los niveles bajos de volatilidad son parte de la argumentación para explicar esto último. El resto, la sensación de vértigo que muchos inversores sienten al considerar los precios actuales.

Pero, ¿por qué esta creciente iliquidez en el mercado secundario no está afectando a las operaciones corporativas? En primer lugar, porque los niveles a la baja en la negociación del mercado secundario no son un reflejo del elevado apetito por el riesgo que siguen mostrando los primarios. Especialmente en renta fija. Pero, en el caso de las operaciones corporativas, debemos considerar otros tres factores además de la solidez de las bolsas mundiales: la acumulación de efectivo en las carteras de las compañías, la mejora en las condiciones de financiación y las favorables perspectivas macro a futuro. ¿Qué hay algo más? Claro que sí. Siempre lo hay: desde monetizar la inversión para los propietarios de la empresa adquirida hasta el incremento rápido de tamaño o la ampliación de actividades para el comprador. Dicen que el dinero llama a dinero; pero, además, el dinero “fácil” empuja a asumir cada vez más riesgos. ¿No es lo que buscan los bancos centrales con su política monetaria expansiva extrema?.

Más del 50 % de las operaciones M&A tienen su origen en USA, quizás precisamente por ser el área dentro de las economías desarrolladas que antes superó la recesión. Pero tanto la zona EUR como Asia, entre un 25 % y 16 % respectivamente del total de operaciones, ya comienzan a crecer a ritmos superiores en actividades corporativas a las que se materializan en USA. Especialmente en Asia, donde la tensión que vimos hace un año con el debate sobre el Taper en USA llevó a profundizar la infravaloración que ya tenían muchas compañías.

Pero, ¿cómo se financian estas operaciones? Antes de la Crisis el porcentaje de financiación externa superaba el 70 %; ahora apenas puede ser del 50 %, con un creciente peso de la financiación a través de ampliaciones de capital (20 %). Todo se coloca, a diferencia de la situación existente durante la Crisis. Y un buen observador no percibirá grandes diferencias entre este perfil de financiación que llevó a que las operaciones corporativas superaran los 5 tr. $ en 2007 y la situación actual. ¿Creciente riesgo en las carteras? ¿vuelta lenta al apalancamiento de las compañías? La primera, el apetito por el riesgo, lleva a la segunda con acumulación de nueva deuda sin haber ajustado del todo la acumulada antes de la Crisis. Ya sé que cada compañía es un mundo, lo que obliga a no generalizar. Pero es precisamente el escenario actual de “búsqueda de rentabilidad” entre inversores (y empresas) lo que más me inquieta. Con todo, es muy pronto para evaluar la eficiencia económica de muchas de estas operaciones. Sí, lo veremos con el tiempo.