Analisis de divisas en tiempo real

FXMANÍA. Lo más importante que hemos conocido desde los Bancos Centrales ha sido que:

Ben Bernanke, presidente de la Reserva Federal, compareció ayer ante el Comité Presupuestario de Cámara de Representantes. Volvió a reiterar que a corto plazo la inflación se mantiene controlada y que a medio plazo las expectativas también están ancladas por debajo del nuevo objetivo del 2%. Por esta razón pueden mantener los tipos bajos en el rango del 0-0,25% hasta finales de 2014 superando su compromiso anterior de hacerlo hasta mediados de 2013.

Asimismo, Bernanke consideró que los estímulos monetarios extraordinarios (QE) han sido necesarios, al mismo tiempo que advertía que las medidas de expansión de balance de otros bancos centrales ya no son tan diferentes de las suyas. Para el presidente de la Fed tanto la inflación como el crecimiento son objetivos importantes y complementarios.

Richard Fisher, presidente de la Fed de Dallas, ha hablado esta madrugada en Austin, Tejas. Ha señalado que las previsiones de la Fed sobre el tipo de interés son una mera ‘especulación’ en la medida en que no son ‘vinculantes’. Se opone frontalmente a que la Fed aplique una nueva ronda de estímulos para fortalecer la economía estadounidense ya que considera que la evolución reciente de ésta no lo justifica.

Charles Evans, presidente de la Fed de Chicago señaló que la Fed necesita un compromiso de mantener tipos bajos o una tercera ronda de medidas cuantitativas (QE3) para estimular a una economía que sigue en dificultades.

Francisco Miñana

BMS. El presidente de la Fed de Richmond, Jeffrey Lacker, el único que votó en contra del último comunicado de la Reserva Federal, ha vuelto a aclarar hoy viernes que él no está de acuerdo con mantener los tipos bajos hasta finales de 2014 porque cree que la actividad económica va a llevar a un aumento de los tipos antes.

"Yo no estuve de acuerdo porque no creo que las condiciones económicas garanticen unos tipos excepcionalmente bajos durante tanto tiempo", explicó en un comunicado publicado en la página web de la Fed de Richmond.

"Espero que, a medida que la expansión económica continúa, aunque sólo sea a un ritmo moderado, los tipos tendrán que incrementarse para prevenir las presiones inflacionistas. Este aumento en los tipos es probable que sea necesario antes de finales de 2014".

N.A.

BMS. A continuación, la traducción íntegra del comunicado emitido ayer por la Reserva Federal:

"La información recibida desde el Comité de Mercado Abierto de diciembre sugiere que la economía se ha estado expandiendo moderadamente, a pesar de cierta desaceleración en el crecimiento mundial. Aunque los indicadores apuntan a una mejora del mercado laboral, la tasa de paro permanece elevada. El gasto de las familias continúa avanzando, pero el crecimiento en inversión empresarial se ha ralentizado, y el sector inmobiliario permanece deprimido. La inflación se ha moderado en los últimos meses, y las expectativas de inflación a largo plazo permanecen estables.

Consistentemente con su mandato, el Comité busca fomentar el máximo empleo y la estabilidad de precios. El Comité espera que el crecimiento económico en los próximos trimestres sea modesto y consecuentemente anticipa que la tasa de paro solo bajará gradualmente hacia niveles que el Comité juzga consistentes con su mandato dual. Las tensiones en los mercados financieros siguen siendo un riesgo significativo para las previsiones económicas. El Comité también anticipa que en los próximos trimestres la inflación se situará en niveles iguales o inferiores consistentes con su mandato dual.

Para promover una recuperación económica más fuerte y para que la inflación, a largo plazo, se sitúe en niveles consistentes con su mandato dual, el Comité espera mantener una política monetaria altamente acomodaticia. En particular, el Comité ha decidido mantener la tasa de interés para los fondos federales en el 0-0,25% y anticipa que las condiciones económicas, (bajos niveles de utilización de recursos y una perspectiva tranquila para la inflación a medio plazo) garantizan tipos de interés excepcionalmente bajos por lo menos hasta final de 2014.

El Comité también ha decidido mantener su programa para extender el vencimiento medio de los activos de su balance, tal y como anunció en septiembre. El Comité mantiene su política actual de reinvertir los pagos principales de sus activos de deuda y activos hipotecarios MBS en activos MBS y de ampliar la madurez de los bonos del Tesoro mediante subasta. El Comité revisará regularmente el tamaño y composición de su holding de activos y está preparado para ajustar este holding tal y como sea apropiado para promover una recuperación económica más fuerte en un contexto de estabilidad de precios.

Han votado a favor del comunicado Ben S. Bernanke, presidente; William C. Dudley, vicepresidente; Elizabeth A. Duke; Dennis P. Lockhart; Sandra Pianalto; Sarah Bloom Raskin; Daniel K. Tarullo; John C. Williams y Janet L. Yellen.

Ha votado en contra Jeffrey M. Lacker, que prefiere omitir el periodo de tiempo que garantiza tipos excepcionalmente bajos para los fondos federales debido a las condiciones económicas".

C.P.O.

BMS. La Reserva Federal (Fed) está de estreno. Hoy el equipo de Ben Bernanke pone en marcha un nuevo sistema de comunicación que, según el propio banco central, tiene como objetivo ser más transparente. Los expertos no piensan lo mismo, y en el ambiente prima el escepticismo frente a la expectación. La idea general es que este ejercicio de transparencia no es tan obviamente positivo como se podría presuponer, ya que podría entrañar más confusión.

Aunque se desconoce el formato de los comunicados, ya se sabe cómo será el nuevo horario del novedoso sistema. La decisión de tipos se conocerá a las 18:30 hora española; el informe sobre previsiones de tipos, estimaciones económicas trimestrales, empleo e inflación a las 20:00, y la rueda de prensa del presidente, Ben Bernanke, arrancará a las 20:15. En ese informe de perspectivas, cada miembro de la Fed dará sus previsiones específicas: una tabla mostrará cuándo cree cada miembro que los tipos comenzarán a subir desde el actual 0%-0,25%; en un segundo gráfico, se emplearán puntos para mostrar cómo cree cada miembro que los tipos deberían estar en los últimos trimestres de 2012, y en los ejercicios 2013, 2014 y posteriores, es decir, el ritmo de subida.

Steve Liesmann, economista senior de CNBC, cree que la mayoría de conocedores experimentados de la Fed no entienden exactamente cómo funcionará esta nueva política de comunicación. Estas son las principales preocupaciones que despierta, según Liesmann:

1) Si la Fed hace referencia, como hasta ahora, a lo que piensa hacer con los tipos a las 18:30, ¿qué habrá en el posterior comunicado de perspectivas? Tradicionalmente, en el comunicado ya se aludía a las previsiones, por lo que algunos esperan ahora que esas frases de “hasta al menos mediados de 2013” o “por un periodo prolongado de tiempo” desaparezcan.

2) Si desaparecen esas expresiones del primer comunicado, ¿serán capaces los mercados de esperar una hora y media a las previsiones, o comenzarán a interpretar por su cuenta si la Fed va a ser más o menos acomodaticia? Recuerden aquello de que los mercados lo que más odian es la incertidumbre.

3) ¿Hasta qué punto puede la Fed asegurar que las previsiones promedio de sus miembros sobre los tipos de interés encajan con lo que el propio comité cree que es la mejor política? Aunque no de forma exagerada, puede haber una falta de correlación entre lo que creen y lo que sería mejor. Por ejemplo, la media de los miembros puede apuntar a subidas de tipos a partir de 2014, pero el propio comité puede pensar que la mejor política es mantener los tipos bajos hasta mediados de 2015. No hay garantía de que estas dos visiones coincidan, a menos que los miembros de la Fed cambien sus pronósticos individuales para que coincidan con la declaración conjunta.

Y un último apunte, de la mano de Drew Matus, economista de UBS para CNBC: pocas previsiones más allá de 2014 podrán hacerse, dado que el mandato de Ben Bernanke finaliza en enero de ese año.

María Gómez

BMS. El presidente de la Reserva Federal de Chicago, Charles Evans, ha dicho hoy miércoles que está a favor de "sustanciales" ajustes adicionales, al tiempo que reiteró su idea de que los tipos deben mantenerse bajos hasta que el desempleo sea inferior del 7% o la inflación alcance el 3% en el medio plazo.

Evans calificó la nueva estrategia de comunicación de la Fed, que supone incluir previsiones sobre lo tipos de interés, de "sustencial mejora de primer orden" que puede mejorar el funcionamiento de la economía.

Evans no será miembro con derecho a voto de la Fed este año, pero volverá a votar en 2013.

N.A.

BMS. Un grupo de trabajo liderado por la Reserva Federal (Fed) estudia un plan para reducir el riesgo sistémico en el mercado de repos (en el que un banco ofrece colateral a cambio de préstamos a corto plazo de otras entidades financieras para obtener financiación a emplear en funciones básicas como pagar salarios o otros gastos fundamentales) y disminuir la dependencia en las cámaras de contrapartida como JP Morgan y Bank of New York Mellon, según informa hoy Financial Times (FT).

Siempre según el periódico financiero, el tema central es reducir la dependencia de JP Morgan y BNY Mellon, mientras varios miembros de la Fed se preocupan por el posible caso de un conflicto de interés. “Los incentivos son diferentes para una entidad del sector privada cuando se encuentra bajo presión. Hay un conflicto de objetivos y, cuando la presión aumenta, los bancos podrían comportarse mal”, ha comentado un alto cargo de la Fed a FT.

Se espera que el grupo de trabajo publique sus resultados a principios del próximo año. Si el resultado para el mercado de repos no convence a los reguladores, el resultado más probable sería la creación de una cámara de contrapartida centralizada que podría reemplazar a JP Morgan y BNY Mellon y que supervisaría el proceso de financiación sin la presión de tener que registrar beneficios.

J.M.

BMS. A continuación, la traducción íntegra del comunicado emitido por la Reserva Federal hace unos minutos. En negrita, los cambios introducidos desde el último comunicado emitido por la Fed, el pasado 2 de noviembre:

“La información recibida desde la reunión del Federal Open Market Commite (FOMC) en noviembre sugiere que la economía se ha expandido moderadamente, a pesar de la evidente desaceleración en el crecimiento global (en noviembre: ’El crecimiento económico se ha fortalecido algo en el 3T, reflejando en parte una retirada de los factores temporales que habían afectado al crecimiento a principios de año').

Mientras los indicadores muestran alguna mejora en las condiciones del mercado laboral, la tasa de desempleo se mantiene elevada (en noviembre: ‘Sin embargo, los indicadores recientes señalan una continuada debilidad en las condiciones del mercado laboral y la tasa de desempleo permanece elevada’).

El gasto de las familias ha continuado avanzando, pero la inversión empresarial se incrementa más despacio y el sector inmobiliario se mantiene deprimido (en noviembre: ‘La inversión empresarial en equipamiento y software continúan expandiéndose. Sin embargo, la inversión en estructuras no residenciales continúa siendo débil y el mercado inmobiliario continúa deprimido’).

Parece que la inflación se ha moderado desde principios de año y las expectativas de inflación a largo plazo siguen estables.

Consistentemente con su mandato, el Comité busca promover el máximo empleo y la estabilidad de precios. El Comité continúa esperando un crecimiento económico moderado en los próximos trimestres y por ello anticipa que la tasa de desempleo bajará solo gradualmente hacia niveles consistentes con su mandato. Las tensiones en los mercados financieros siguen siendo riesgos significativos a la baja para las perspectivas económicas. El Comité anticipa que la inflación se mantendrá en niveles consistentes con su mandato dual o por debajo. Sin embargo, el Comité seguirá muy de cerca la evolución de la inflación y sus expectativas.

Para promover una recuperación económica más fuerte y para asegurar que la inflación, a largo plazo, se encuentre en niveles consistentes con su mandato, el Comité ha decidido hoy continuar con su programa para extender el vencimiento medio de sus activos, tal y como anunció en septiembre. El Comité mantiene su política actual de reinvertir los pagos principales de sus holdings de deuda y valores respaldados por hipotecas en activos MBS. El Comité revisará regularmente el tamaño y la composición de su balance y está preparado para ajustarlo si es necesario.

El Comité mantendrá el rango para los tipos de fondos federales en 0% - 0,25% y continúa anticipando que las condiciones económicas, incluyendo los bajos niveles de utilización de recursos, las apagadas tendencias de la inflación y la estabilidad en las expectativas de inflación, garantizan niveles excepcionalmente bajos de tipos de fondos federales por lo menos hasta mediados de 2013.

El Comité seguirá monitorizando las perspectivas económicas y los acontecimientos financieros y empleará las herramientas necesarias para apoyar la recuperación económica y ayudar a garantizar que la inflación, a largo plazo, se encuentre en niveles consistentes con su mandato.

A favor de la política monetaria del FOMC, han votado el presidente Ben Bernanke, el vicepresidente William Dudley, Elizabeth Duke, Richard Fisher, Narayana Kocherlakota, Charles Plosser, Sarah Bloom Raskin, Daniel Karullo, y Janet Yellen. En contra, ha votado Charles Evans, que apoyaba más medidas acomodaticias adicionales en este momento".

C.P.O./M.G.

BMS. Wall Street espera ansioso la publicación esta noche a las 20:15, hora española, del comunicado de la Reserva Federal. No se esperan novedades de la máxima autoridad monetaria estadounidense, a pesar de ser hoy, el tercer aniversario de los tipos de interés. En diciembre de 2008, y tras la quiebra de Lehman Brothers que causó pánico en los mercados financieros a nivel mundial, la Fed recortó el precio del dinero a mínimos históricos, hasta un rango del 0% al 0,25%.

Ahora, mientras la Bolsa neoyorquina se encuentra “estancada” entre una lenta recuperación en los datos macro americanos y la continua amenaza de la crisis de deuda soberana europea, el consenso del mercado tiene una cosa muy clara: la Fed no tocará los tipos hoy y, lo que es más, mantendrá su previsión de mantenerlos en niveles cercanos al cero hasta mediados de 2013.

UN ENCUENTRO SIN RUIDO:

Un informe de UniCredit resume la opinión general: “La reunión de la Fed probablemente no ofrecerá sorpresas”. Pierpoint Securities espera un “encuentro sin ruido”, mientras que Barclay’s explica que “los datos estadounidenses relativamente más sólidos y la falta de una rueda de prensa nos dejan con pocas expectativas de que la Fed ofrezca alguna novedad”.

LA RECUPERACIÓN PONE FRENO A MÁS MEDIDAS:

La mayoría de los expertos están de acuerdo en que la reciente mejora en los datos americanos descarta la posibilidad de una nueva ronda de relajación cuantitativa, conocida como QE3. De hecho, la única “novedad” que se espera en el comunicado de hoy son los cambios en el lenguaje para reflejar la mejora en la economía. Los analistas de Wells Fargo comentan que “el escenario base es que probablemente no aparecerá QE3. Tenemos ahora algunas señales de momentum. Los datos han estado más fuertes de lo esperado y las cifras anteriores se han revisado al alza”.

AÚN HAY RIESGOS:

Sin embargo, los economistas de Wrightson ICAP consideran que la Fed ya ha reconocido que la lenta recuperación no ha conseguido una mejora en el desempleo ni en el débil mercado inmobiliario. “Los números registran una mejora, pero no es suficiente para que (la Fed) permanezca complaciente,” comentan.

Lo que también obstaculiza un endurecimiento de la política monetaria es la actual crisis de deuda soberana europea. El presidente de la Fed, Ben Bernanke, ya hizo referencia a este tema en su rueda de prensa tras la última reunión en noviembre: “La preocupación sobre los asuntos fiscales y los bancos de Europa han contribuido a las tensiones en los mercados financieros globales, lo que probablemente han tenido un impacto adverso sobre la confianza y el crecimiento”. En aquella ocasión, Bernanke prometió seguir vigilando de cerca los acontecimientos en Europa. Los expertos de Capital Economics creen que la postura de la máxima autoridad monetaria está clara: “La Fed tiene que estar preparada para actuar en un caso de implosión de la Zona Euro que causaría defaults de deuda soberana y quiebras de bancos europeos a gran escala”.

LOS “CAMBIOS” NO LLEGARÁN HASTA 2012

En este contexto, la Fed permanece “atrapada” entre una lenta recuperación de la economía estadounidense y la continua “molestia” de los mercados europeos de deuda, la excusa perfecta para no hacer nada en absoluto. Pero la impresión general es que las cosas comenzarán a cambiar en enero.

Aunque las Actas de la reunión de hoy se publicarán el 3 de enero -y deben dar pistas sobre los planes de la Fed para el futuro- la cita principal probablemente será la rueda de prensa de Ben Bernanke tras la reunión de la Fed el próximo 25 de enero. Junto con sus declaraciones, se publicarán las previsiones actualizadas de la Fed sobre la economía y los mercados estarán atentos a las posibles señales del curso futuro de la política monetaria.

El consenso general aún espera “algún tipo de QE3 en algún momento del año que viene”. De cara a las elecciones en noviembre de 2012, Bank of America-Merrill Lynch admite que “pensamos que una relajación adicional en la forma de QE3 es posible para la segunda mitad del próximo año cuando esperamos que la economía se haya debilitado de forma material debido a la incertidumbre causada por la política fiscal”.

En cualquier caso, queda por ver si Wall Street se ha vuelto “mimado” debido a los tres años de postura acomodaticia de la Fed. No obstante, el “dinero gratis” no puede durar para siempre y nunca fue la intención de Bernanke crear programas “interminables” de relajación cuantitativa. “Eventualmente, la economía tiene que desengancharse de estos esteroides. Si seguimos tirándole más y más estímulos, nunca aprenderá a andar sólo sin el riesgo de algún tipo de explosión en la inflación”, advierten los analistas de Deutsche Bank.

Jason Martin

La publicación ayer del Libro Beige de la Reserva Federal deparó escasas sorpresas. Como era de esperar y a la vista de los últimos datos macro acumulados, señalan que “la actividad económica aumentó a un ritmo lento o moderado en los doce Distritos de la Fed desde el último informe exceptuando Saint Louis que presentó una caída de la actividad económica”. Además, “la actividad manufacturera se expandió a un ritmo constante en la mayor parte del país” y los “préstamos bancarios han aumentado ligeramente”. Por último, el aumento de precios y las presiones de costes se mantuvieron “moderados”.

F.M./C.P.O.

FXMANÍA. Los comentarios hablan por si sólos...:

Janet Yellen, vicepresidenta de la Reserva Federal, comentó ayer que existe margen para que la Fed tome más medidas acomodaticias, entre las que no se descartan una probable QE3 o proporcionar objetivos más específicos de política monetaria. En su opinión, los riesgos para el crecimiento mundial han aumentado por los problemas en la financiación.

Por el contrario, Dennis Lockhart, presidente de la Fed de Atlanta, indicó que no está a favor de una QE3 en estos momentos, debido a que no ayudaría a la economía. Lockhart será miembro con voto del FOMC a partir del próximo año.

Narayana Kocherlakota, presidente de la Fed de Minneapolis, y votante del FOMC, ha comentado esta madrugada que la Fed debería comenzar a retirar su política acomodaticia en 2012 asumiendo que sus pronósticos para el descenso del paro y de inflación están en lo cierto. “Sería más simple reducir el nivel de relajamiento cambiando la promesa de la Fed de mantener tipos bajos hasta al menos mediados de 2013 por un período más corto de tiempo”, dijo Kocherlakota.

F.M.

BMS. La Reserva Federal (Fed) planea someter a nuevos tests de estrés a seis grandes bancos de Estados Unidos, según un escenario que incluye un shock hipotético del mercado y el deterioro de la crisis soberana europea. Así, CNBC informa que los resultados se conocerán el año que viene y que las entidades examinadas serán Bank of America, Citigroup, Goldman Sachs, JP Morgan, Morgan Stanley y Wells Fargo.

La Fed señala que el shock se basará principalmente en los precios y movimientos que se produjeron durante la segunda mitad de 2008, así como en situaciones límite adicionales relacionadas con la situación actual en el Viejo Continente.

Estas pruebas de esfuerzo, más duras para dichos bancos, forman parte de un examen mayor que la Fed llevará a cabo en los planes de recapitalización de 19 entidades y que determinará si estos bancos pueden elevar sus dividendos o recomprar acciones propias. Estas entidades deberán presentar sus planes de recapitalización el 19 de enero de 2012.

S.C.

BMS. Según las Actas de la última reunión de la Reserva Federal (Fed), que tuvo lugar los días 1 y 2 de noviembre, uno de sus miembros, Charles Evans, presidente de la Fed de Chicago, argumentó a favor de más compras de bonos. En este sentido, el documento muestra que podría haber conseguido adeptos a su causa, ya que “algunos” de los miembros del FOMC consideran que las perspectivas de la economía “podría justificar políticas expansivas adicionales”.

Asimismo, el informe de la Fed muestra que se ha iniciado un debate interno sobre la mejor forma de guiar a los mercados, a los negocios y a los consumidores sobre futuros movimientos en los tipos de interés (que recordamos en aquella reunión se mantuvieron en el rango del 0%-0,25%). En este sentido, “muchos” de los participantes en el encuentro señalaron las ventajas de fijar un objetivo explicito de inflación a largo plazo (de manera informal cerca del 2%). Si bien, también se recordó que esta medida podría ser malinterpretada como que se prima la estabilidad de los precios sobre el máximo empleo. En consecuencia, “algunos” miembros sugirieron que el objetivo numérico de inflación tendría que ser establecido dentro del contexto del doble mandato de la Fed.

Por otra parte, la Fed reconoce que el ritmo de la actividad económica se fortaleció en el tercer trimestre, debido en parte a la reversión de los factores temporales que afectan a la primera mitad del año. Si bien, destaca que las condiciones del mercado laboral siguen débiles y que los riesgos bajistas permanecen. Además, afirma que la volatilidad de los mercados fue mayor que antes de la reunión de septiembre.

Finalmente, también se discutió durante la reunión la quiebra de MF Global y concluyeron que las implicaciones de la misma para la estabilidad financiera son limitadas.

S.C.

FXMANÍA. Lo más importante que vamos a conocer hoy desde los Bancos Centrales es la publicación de las Actas de la última reunión de la Reserva Federal. De ellas nos interesa conocer el debate interno de los miembros del FOMC.

A la vista de los últimos datos del crecimiento del PIB en USA descartamos que la Fed anuncie a corto plazo una nueva ronda de medidas cuantitativas, el denominado QE3, a pesar de que algunos miembros han señalado recientemente su necesidad para reducir el elevado y persistente desempleo. Siguen existiendo opiniones encontradas entre los miembros de la Fed con derecho a voto.

F.M.

FXMANÍA. Ben Bernanke, presidente de la Reserva Federal, señaló ayer en El Paso, Texas que los Treasuries, los valores del Tesoro de los Estados Unidos, siguen siendo un refugio seguro para los inversores a pesar de que Standard&Poor’s redujese su calificación crediticia sobre la deuda americana el mes de agosto pasado. “El descenso de rating no ahuyentó a los inversores” y tampoco la perspectiva de nuevas revisiones ha provocado un “daño significativo” a la economía.

En opinión Bernanke el desempleo es “dolorosamente alto”, con más de dos quintos de las personas desempleadas por encima de seis meses, “de lejos la proporción más alta desde la Segunda Guerra Mundial. Estos problemas son muy graves, y nosotros en la Reserva Federal nos hemos centrado atentamente en el apoyo a la creación de empleo” dijo el presidente de la Fed.

F.M.

FXMANÍA. Richard Fisher, presidente de la Fed de Dallas, (votante del FOMC) en una entrevista concedida a Reuters ayer lunes comentó que su apoyo al consenso de la Reserva Federal no significa que se haya convertido a la necesidad de dar más estímulo monetario a la economía. Fisher votó con la mayoría (9-1) en el último FOMC del miércoles pasado que mantuvo una política ultraexpansiva otro mes más.

La decisión de Fisher ha sido interpretada por algunos analistas como un apoyo a las medidas de estímulo que fueron introducidas en agosto y en septiembre y en las que junto a Kocherlakota y Plosser voto en contra. Este análisis está alejado de la realidad según Fisher.

F.M.

FXMANÍA. Eric Rosengren, presidente de la Fed de Boston, (no votante del FOMC) señaló ayer que la actual tasa de desempleo del 9,0% es “obstinada e inaceptablemente alta” a pesar de las medidas sin precedentes adoptadas por la Reserva Federal para mejorar la tasa de crecimiento de la economía.

Los analistas de Barclays Capital señalan que “a la vista de las últimas declaraciones de los participes del FOMC es posible que la Fed gradualmente se acerque a su juicio de que la NAIRU (tasa de inflación que no genera desempleo) ha aumentado, la brecha de producto (output gap) es menor y que el potencial de crecimiento del PIB es más lento. Rosengren es de la opinión de que casi todo el aumento del desempleo es cíclico. En consecuencia y a la luz de doble mandato de la Fed, Rosengren sigue siendo una voz coherente para seguir con el sesgo monetario expansivo del Comité".

F.M.

FXMANÍA. Ayer, la Reserva Federal cumplió con el guión establecido y mantuvo sus tipos en la horquilla del 0-0,25% y garantizó que permanecerán bajos hasta por lo menos hasta mediados de 2013. En cuanto a las medidas extraordinarias, señalan su intención de llevar a cabo la denominada Operación Twist por la cual se proponen aumentar la duración de su cartera de activos con la compra de bonos de mayores vencimientos en la parte alta de la curva de tipos.

En opinión de la Fed, “el crecimiento económico se ha fortalecido algo en el tercer trimestre, reflejando en parte una retirada de los factores temporales que habían afectado al crecimiento a principios de año. Sin embargo, el Comité continúa esperando un crecimiento económico moderado en los próximos meses. Hay riesgos significativos para las perspectivas económicas, incluyendo tensiones en los mercados financieros globales”. Esta ha sido la expresión más novedosa del comunicado.

Además, la Fed ha recortado sus previsiones de crecimiento económico para 2011 hasta el 1,6-1,7% desde el 2,7-2,9% y hasta el 2,5-2,9% desde el 3,3-3,7% para el 2012. También ha elevado su previsión de la tasa de paro en 2011 hasta el 9,0-9,1% desde el 8,6-8,9% y hasta el 8,5-8,7% desde el 7,8-8,2% en 2012.

Acorde con su nueva política de comunicación, el presidente de la Fed, Ben Bernanke, compareció en rueda de prensa para explicar su proceso de toma de decisiones y anunció las nuevas previsiones de crecimiento y de empleo de la máxima autoridad monetaria. Explicó que sus previsiones económicas “no son satisfactorias”, por lo que están preparados para tomar más medidas sin son necesarias. En este sentido, indicó que pueden “comprar más MBS (activos hipotecarios)” si es necesario para fomentar el crecimiento. “Hemos sido muy agresivos hasta ahora y es necesario observar cómo evoluciona la economía” antes de tomar más medidas, señaló Bernanke.

F.M.

BMS. A continuación, la traducción íntegra del comunicado emitido ayer por la Reserva Federal. En negrita, los cambios introducidos desde el último comunicado emitido por la Fed, el pasado 21 de septiembre:

“La información recibida desde la reunión del Federal Open Market Commite (FOMC) en septiembre indica que el crecimiento económico se ha fortalecido algo en el 3T, reflejando en parte una retirada de los factores temporales que habían afectado al crecimiento a principios de año. Sin embargo, los indicadores recientes señalan una continuada debilidad en las condiciones del mercado laboral y la tasa de desempleo permanece elevada. El gasto de las familias ha aumentado algo más rápido en los últimos meses. La inversión empresarial en equipamiento y software continúan expandiéndose. Sin embargo, la inversión en estructuras no residenciales continúa siendo débil y el mercado inmobiliario continúa deprimido. Parece que la inflación se ha moderado desde principios de año, ya que los precios de la energía y otras materias primas han bajado desde sus máximos. Las expectativas de inflación a largo plazo siguen estables.

Consistentemente con su mandato, el Comité busca promover el máximo empleo y la estabilidad de precios. El Comité continúa esperando un crecimiento económico moderado en los próximos meses y por ello anticipa que la tasa de desempleo bajará solo gradualmente hacia niveles consistentes con su mandato. Además, hay riesgos significativos para las perspectivas económicas, incluyendo tensiones en los mercados financieros globales. El Comité anticipa que la inflación se mantendrá en niveles consistentes con su mandato o por debajo, ya que los efectos del aumento de precio en las materias primas se irán disipando. Sin embargo, el Comité seguirá muy de cerca la evolución de la inflación y las expectativas de inflación.

Para promover una recuperación económica más fuerte y para asegurar que la inflación, a largo plazo, se encuentre en niveles consistentes con su mandato, el Comité ha decidido hoy continuar con su programa para extender el vencimiento medio de sus activos, tal y como anunció en septiembre. El Comité mantiene su política actual de reinvertir los pagos principales de sus holdings de deuda y valores respaldados por hipotecas en activos MBS. El Comité revisará regularmente el tamaño y la composición de su balance y está preparado para ajustarlo si es necesario.

El Comité mantendrá el rango para los tipos de fondos federales en 0% - 0,25% y continúa anticipando que las condiciones económicas, incluyendo los bajos niveles de utilización de recursos, las apagadas tendencias de la inflación y la estabilidad en las expectativas de inflación, garantizan niveles excepcionalmente bajos de tipos de fondos federales por lo menos hasta mediados de 2013.

El Comité seguirá monitorizando las perspectivas económicas y los acontecimientos financieros y empleará las herramientas necesarias para apoyar la recuperación económica y ayudar a garantizar que la inflación, a largo plazo, se encuentre en niveles consistentes con su mandato.

A favor de la política monetaria del FOMC, han votado el presidente Ben Bernanke, el vicepresidente William Dudley, Elizabeth Duke, Richard Fisher, Narayana Kocherlakota, Charles Plosser, Sarah Bloom Raskin, Daniel Karullo, y Janet Yellen. En contra, ha votado Charles Evans, que apoyaba más medidas acomodaticias adicionales en este momento".

C.P.O.

BMS. A pesar de los nervios típicamente asociados con la reunión de la Reserva Federal y su posterior comunicado (17:30 horas), los inversores esperan ansiosamente las declaraciones de su presidente, Ben Bernanke, en la primera rueda de prensa (19:15 horas) desde el pasado 22 de junio. La comparecencia también coincidirá con las nuevas previsiones de la Fed sobre el crecimiento, desempleo y la inflación.

DESACUERDO HISTÓRICO

Este en un momento “histórico” no sólo por la crisis de la deuda soberana europea o por el contexto de la ralentización en la economía global -por no decir los extremadamente altos niveles de desempleo en Estados Unidos- sino porque cinco de los diez miembros del banco central que tienen derecho a voto llegarán a la reunión en una postura de oposición explícita a Bernanke. Según las Actas de la última reunión, dos de los líderes de los bancos regionales de la Reserva Federal consideraban que deberían tomar aún más medidas, mientras otros tres advertían que ya habían hecho demasiado. Richard Fisher, presidente de la Fed de Dallas, Charles Plosser, presidente de la Fed de Filadelfia, y Narayana Kocherlakota, presidente de la Fed de Minneapolis, votaron en contra de los últimos dos comunicados en agosto (cuando la máxima autoridad monetaria se comprometió a mantener los tipos en niveles bajos durante dos años) y septiembre (cuando se tomó la decisión de cambiar los $400.000 millones de bonos en su balance por deuda con un vencimiento más largo), debido a su preocupación sobre la inflación. “Nunca hemos visto una división tan profunda en la Fed que en el momento actual”, afirman los expertos de DMJ Advisors.

Hace dos semanas que Bernanke reiteró su intención de mejorar la comunicación de la autoridad monetaria -la misma razón por la que inició las primeras ruedas de prensa en la historia de la Fed- y aseguró que “continúa explorando maneras de aumentar aún más la transparencia de sus previsiones y los planes de política”. En este contexto, Charles Evans, presidente de la Fed de Chicago ha abogado por fijar objetivos “temporales” para la inflación y el desempleo como el 7% para el paro o el 3% para las perspectivas de inflación a medio plazo. Evans considera que “dado el mal trabajo que estamos haciendo con nuestro mandato de empleo, tenemos que estar dispuestos a tomar el riesgo de un aumento modesto en la inflación a corto plazo si es la consecuencia de políticas que buscan bajar el desempleo”. Daniel Tarullo, gobernador de la Fed , ha sugerido incluso que el banco central podría comenzar otra ronda de compras de activos respaldados por hipotecas a pesar de que la autoridad monetaria ya haya gastado $2,3 billones en los últimos tres años para intentar estimular el crecimiento. Pero Kocherlakota se sitúa claramente del lado de la oposición, porque dejar que continúe la actual “tolerancia a la inflación podría causar un aumento dañino en las expectativas de inflación”. Janet Yellen, vicepresidenta de la Fed, considera que las ideas de Evans tienen mérito, pero también busca evitar los malentendidos. Yellen señala que existe el peligro de convertir el 7% para el paro o el 3% para la inflación en “nuevos objetivos formales” y prefiere una alternativa de explicar “nuestros objetivos a más largo plazo, los factores que tienen influencia sobre nuestras decisiones de política y nuestras perspectivas sobre la posible evolución de la política monetaria”.

LOS DATOS RECIENTES DEJAN A LA FED EN TABLAS

El desacuerdo entre los distintos miembros de la Fed ocurre además después de la publicación la semana pasada del PIB para el tercer trimestre que mostró un crecimiento sano. Los analistas de Naroff Economic Advisors comentan que los datos fueron una prueba de que la amenaza de una recaída en recesión “sólo fue una falsa alarma”. Los economistas de Action Economics añaden que “el miedo del verano ya ha pasado” y consideran que la Fed puede tomarse un respiro ahora, al menos hasta que “tengamos pruebas convincentes de un crecimiento sano o de una nueva amenaza”. Los expertos de Wells Fargo también consideran que la Fed “no tiene que hacer nada. Creemos que se encuentra en una buena posición. Hay un crecimiento decente y extendido”.

Sin embargo, algunos expertos señalan que no es que la Fed no haga nada, sino que “no puede” hacer nada. En palabras de Action Economics, el flujo reciente de datos positivos deja a las divisiones opuestas en el banco central “en tablas”. Los economistas de Pierpoint Securities explican que “nos encontramos en un tipo de limbo. No vemos un desplome en el número de empleos (…), pero tampoco tenemos una creación sana. No vamos a ver las cifras de 200.000-250.000 (el número de empleos que se considera necesario para comenzar a bajar la tasa de paro). Al contrario, sólo nos mantenemos a flote”. Estos expertos concluyen entonces que “nuestra impresión es que en realidad la Fed se tomará un respiro y no hará mucho esta vez”.

EL PELIGRO DE ACTUAR

Asimismo, algunos analistas señalan que actuar también entraña riesgos. “Anunciar grandes promesas sólo significaría tener que romper promesas más grandes”, señalan desde Action Economics. Además, los economistas de Standard & Poor’s insisten en que la Fed “se está quedando sin herramientas, por lo que no quiere emplear otra si no es absolutamente necesario”. Al mismo tiempo, los analistas de RBS advierten que la Fed no tiene armas efectivas y descartan la posibilidad de ayuda para la economía con la compra de activos respaldados por hipotecas. “Cuanto más hace y la situación no mejora, aumenta el riesgo de crear la impresión de que sea impotente”, afirman.

LA FED SE QUEDARÁ HOY EN MODO PAUSA

En este contexto, los expertos creen que la Fed tendrá que mantenerse en “modo pausa” y no esperan hoy grandes acontecimientos del comunicado o la rueda de prensa de Bernanke. Los analistas de Naroff Economic Advisors creen que no ofrecerá sorpresas y se limitará a decir que el crecimiento del verano pasado fue mejor de lo esperado, aunque insuficiente para reducir el paro. “Serán más optimistas sin ser optimistas”, aclaran. Desde Wrightson ICAP, especulan con que “la Fed podría decir sencillamente que no permitirán una subida en los tipos de interés hasta que el empleo se encuentre en niveles sustancialmente más altos que los actuales”.

¿HABRÁ UN QE3 MÁS ADELANTE?

De cara al futuro, un 69% de los economistas encuestados por Bloomberg esperan la implementación eventual de un QE3 (tercera ronda de medidas cuantitativas), aunque no en la reunión de hoy. Goldman Sachs espera su implementación en el primer semestre de 2012, mientras en Bank of America Merrill Lynch comentan que “si no hay un choque recesivo, no esperamos el comienzo de una QE3 hasta finales del verano del año que viene”. Los economistas de Daiwa Capital no lo ven tan claro, aunque aseguran que la Fed moverá ficha rápido a la primera señal de debilidad. “Creemos que tendremos que ver señales de una contracción en la economía o deceleración en la inflación”, declaran. Y como siempre hay opiniones para todos los gustos, los expertos de First Trust Advisors descartan por completo la eventual implementación de QE3. “La mayor sorpresa del año que viene será cuando la Reserva Federal se vea obligada a endurecer la política monetaria. La economía no está a punto de entrar en recesión y la inflación se convertirá en un problema serio y visible”, afirman.

Jason Martin

FXMANÍA. Narayana Kocherlakota, presidente de la Fed de Minneapolis, habló también el viernes, en este caso desde Minneapolis y vino a decir que los cambios en el objetivo de inflación desde el año pasado debilitan la credibilidad de la Reserva Federal según informa Bloomberg.

Las medidas adoptadas por el FOMC este año “sugieren que están más dispuestos a tolerar los riesgos de inflación”, al permitir aumentos de precios por encima del 2% por ciento para reducir el desempleo. “Si esta deriva en tolerancia de riesgos de inflación persiste, o se espera que persista, podría dar lugar a un perjudicial aumento en las expectativas inflacionistas”, dijo Kocherlakota.

F.M.

Janet Yellen, vicepresidenta de la Reserva Federal, dijo el viernes en Denver que una tercera ronda de compras de activos a gran escala y conocida como QE3 podría justificarse si es necesario para impulsar una economía estadounidense desafiada por el desempleo y las turbulencias financieras según recoge Bloomberg. “Las compras de valores a través de un amplio espectro de vencimientos podrían ser apropiadas si la evolución de las condiciones económicas pidieron un mayor relajamiento monetario”.

Yellen estima que la recuperación de los Estados Unidos es “decepcionantemente lenta”, lo que deja a la economía “vulnerable ante choques adversos”. Asimismo, cree que el crecimiento del empleo será probablemente “tibio en los próximos meses”, y la posibilidad de que crisis de deuda soberana de Europa puede presionar a las empresas financieras estadounidenses es “particularmente preocupante”, dijo Yellen.

F.M.

Ben Bernanke, presidente de la Reserva Federal, ofreció ayer un discurso en Boston y dijo que “la política monetaria debería utilizarse directamente para apoyar los objetivos de estabilidad financiera”. Defendió “la responsabilidad de los bancos centrales de proteger la estabilidad financiera que es al menos tan importante como la responsabilidad de utilizar la política monetaria de manera efectiva para alcanzar los objetivos macroeconómicos”.

F.M.

FXMANÍA. Charles Evans, presidente de la Fed de Chicago, habló ayer sobre política monetaria y perspectivas económicas en Detroit. En su opinión, “la Fed debería pensar en opciones adicionales y alternativas en política monetaria dado que la economía está en una trampa de liquidez”. Podría ser necesario que la Fed decidiera comprar más bonos de forma frecuente.

“Los tipos de interés deberían permanecer cerca del 0% hasta que el desempleo baje del 7% o que la inflación suba por encima del 3%”. Observa una enorme cautela de los inversores, incluyendo empresas, y las familias sobre el futuro pero no espera una nueva recesión. “Es fundamental que los europeos encuentren una solución fuerte a sus problemas” dijo Evans.

F.M.